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公司发布2024 年半年度报告，营业收入为2659.73 亿元，同比增长2.82%；归母净利润为218.12 亿元，同比增长8.23%；扣非归母净利润为216.81 亿元，同比增长6.00%。经营性活动现金净流量为583.41 亿元，同比下降11.15%。

期间费用率下降，公司盈利能力提升

2024 年H1，公司毛利率为30.84%，同比提升0.08 个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.37%、6.71%和0.09%，分别下降0.43 个百分点、0.24 个百分点和0.1 个百分点；净利率为8.26%，同比提升0.46 个百分点。

资本开支结构优化，算力规模持续增强

2024 年H1，公司资本开支为472 亿元，其中产业数字化资本开支占比为34%，同比提升5.6 个百分点，预计全年资本开支占收比降至20%以内。智算新增10EFLOPS，同比增长90.9%。公司持续推进5G 基站共建共享，上半年新增共建共享5G 中高频基站超10 万站，5G 基站总规模超131 万站。千兆光网10G PON 端口超900 万个，城镇住宅覆盖率达到94%，推动50GPON 网络部署，支持重点场景万兆接入需求。

天翼云保持快速增长，持续提升分红派息

2024 年H1,天翼云收入为552 亿元，同比增长20.4%，占服务收入的比例为22.4%，其中，政务公有云基础设施国内排名第一，专属云服务连续五次第一，DaaS 排名国内第一。天翼云海外收入增长172%。公司继续派发中期股息，每股派息为0.1671元，同比增长16.7%，派息率大于70%。从2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。

盈利能力提升，给予“买入”评级

参考公司半年度业绩情况， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为5241.44./5456.70/5688.00 亿元，同比增速分别为3.21%/4.11%/4.24%；归母净利润分别为328.47/352.44/381.16 亿元，同比增速分别为7.89%/7.30%/8.15%，EPS 分别为0.36/0.39/0.42 元/股。鉴于公司盈利能力提升，持续提升分红派息比例，我们上调为“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；用户增长不及预期的风险；产业数字化业务回款不及预期的风险。