事件描述：

中国电信发布2024 年半年度报告，2024H1，公司实现营收2660 亿元，同比+2.8%。其中，服务收入为2,462 亿元，同比+4.3%，持续高于行业增幅；归母净利润218 亿元，同比+8.2%，扣非后归母净利润217 亿元，同比+6.0%，资本开支为472 亿元。

事件点评：

1）移动和固网业务基本盘稳定，用户数&ARPU 均保持增长2024H1，公司移动用户数实现近千万增长，用户规模达到4.17 亿户，移动ARPU 同比+0.1 元；有线宽带用户数同比净增320 万户，综合ARPU 同比+0.1 元。从服务收入构成看，移动增值及应用业务收入同比+17.1%，增速快于移动通信服务；智慧家庭业务收入同比+ 14.4%，增速快于宽带接入，成为维持公司服务ARPU 值稳定的重要力量。移动通信方面，公司5G 登网渗透率达55%，卫星通信收入同比+110%，手机直连卫星用户较2023 年底增长67%。智慧家庭方面，公司大力拓展多场景应用，全屋智能用户数达1,484 万，同比+72.2%；FTTR 用户数超600 万，同比增长7.2 倍；视联网客户同比+54%。

2）产数业务增速快于整体服务收入增长，天翼云领先地位稳固2024 上半年产数收入达738 亿元，同比+7.2%，天翼云继续作为核心驱动力量，上半年收入552 亿元，占服务收入22.4%，其中天翼云公有云收入同比增长26%，IaaS+PaaS 市场份额同比增长1.5pp。公司产数业务深挖行业数字化潜力，深度融合广泛赋能，政企客户数增长12%，数字平台覆盖15 类行业，大于110 平台，在城市基层治理、智慧旅游、智慧医疗、工业互联网领域广泛覆盖全国各省。

3）AI 能力对内对外持续赋能，构建一体化智算服务体系对内AI 赋能内部数字化升级，建立了10 个内部大模型，用于故障自动处理、云网维护、智能客服、网络节电等功能，切实将大模型提质增效落到实处。对外建立业内领先的一体化智算服务平台“息壤”，集成39 家合作伙伴算力22EFLOPS，自有智算21EFLOPS(较2023 年底+ 90.9%)，提供一站式异构算力训推服务能力。推动星辰基础大模型能力突破，语义、语音、多模态大模型均已完成算法及服务的“双备案”，通过星辰大模型落地32 个行业大模型，新增超20 个，服务器客户大于7600 家。我们认为，天翼云正在完成公有云向智算云的转型，自研大模型产品将持续为云计算增长贡献新动能。

4）资本开支占收比下降，重点投资国产算力2024H1，公司累计完成资本开支472 亿元，同比+13.5%。虽然整体投资额有所增长，但结构发生显著变化，其中，产业数字化投资161 亿元，同比+36%,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，在31 省部署推理池，加快打造数字信息基础设施能力底座，为未来的变现能力提供保障。2024 全年，公司计划资本开支960 亿元，占收比降至20%以内（2023 年为21.3%）。

全年展望：公司力争全年收入和EBITDA 良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671 元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。

盈利预测、估值分析和投资建议： 预计公司2024-2026 年归母净利润333.54/363.56/392.09 亿元， 同比增长9.6%/9.0%/7.8% ； 对应EPS 为0.36/0.40/0.43 元，2024 年08 月21 日收盘价对应PE 分别为17.0/15.6/14.4 倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。

风险提示：

通信行业用户增速下降的风险。

天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。

由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。