事件：2024 年8 月20 日晚，公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现收入为2660 亿元（YoY+2.8%），其中服务收入2462 亿元（YoY+4.3%），归母净利润218 亿元（YoY +8.2%），派息率为70%。

上半年资本开支472 亿元（YoY+13.5%），约占年初指引的49.2%。

移动通信服务收入逆势增长，天翼云延续高增。2024H1 收入2660 亿元（YoY+2.8%），其中服务收入2462 亿元（YoY+4.3%），高于行业增幅。移动通信服务收入1052 亿元（YoY+3.6%），增值及应用181亿元（YoY+17.1%），5G 登网用户渗透率同比提升14.3pct，移动用户ARPU 升至46.3 元（去年同期为46.2 元）；固网智家业务收入640 亿元（YoY+3.2%），宽带综合ARPU 升至48.3 元（去年同期为48.2 元）；产业数字化保持快速发展，24H1 收入737 亿元（YoY+7.2%），其中天翼云收入552 亿元（YoY+20.4%）。

持续推动数字信息基础设施演进升级，资本开支向算力倾斜。公司打造云智、训推一体的算力基础设施，在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，承载万亿参数大模型训练任务，满足各类AI 应用推理的需求，智能算力新增10EFLOPS 至21EFLOPS。公司上半年累计完成资本开支472 亿元，约占年初资本开支指引的49.2%。其中产业数字化投资161 亿元，占上半年资本开支总额的34%。

盈利预测与投资建议。预计公司24~26 年归母净利润为330/355/381亿元，对应EPS 分别为0.36、0.39、0.42 元/股。我们维持前次报告的合理价值，即A 股每股合理价值7.34 元，H 股每股合理价值4.98港币，维持A 股、H 股中国电信“买入”评级。

风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。