投资要点

业绩实现高质量增长，盈利能力提升

2024 年上半年，公司营业收入 2660 亿元，同比增长2.8%，其中服务收入2462亿元，同比增长4.3%，持续高于3%的行业增幅。EBITDA（港股）768 亿元，同比增长4.7%，归母净利润 218 亿元，同比增长8.2%，扣非归母净利润217 亿元，同比增长6.0%。公司盈利能力提升，净利润率同比提升0.4pp 至8.9%，ROE 同比提升0.2pp 至4.8%。

公司全年指引彰显发展信心，指引全年收入良好增长，净利润增幅高于收入增幅，EBITDA 良好增长。

基础/产数稳健增长，规模及价值双升

移动通信服务：上半年实现收入 1052 亿元，同比增长3.6%，其中，移动增值及应用增收动能凸显，上半年实现收入181 亿元，同比增长17.1%。公司移动通信业务基于规模经营和价值经营并重策略，上半年移动用户数净增908 万户达到4.17 亿户，移动用户ARPU 46.3 元，同比增长0.2%，表现好于行业。未来公司持续推动连接升级、应用升级和场景升级，在拓展用户连接规模的基础上，加快推动通信助理、视频彩铃、个人云盘等应用的AI 升级，并深化量子密话密信、手机直连卫星等差异化优势，移动通信服务有望保持平稳增长。

固网及智慧家庭服务：上半年实现收入640 亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务实现收入107 亿元，同比增长14.4%。宽带用户数净增319 万户，达到1.93 亿户，宽带综合ARPU 48.3 元，同比增长0.2%。公司基于“5G+千兆宽带+千兆WIFI”融合发展战略，推动FTTR 升级和千兆应用拓展，加强AI 升级构建智慧家庭、智慧社区等生态融合，将有力推动固网智家业务发展。

产业数字化：上半年实现收入737 亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达到30.0%，同比提高0.8pp，其中天翼云收入552 亿元，同比增长20.4%，云业务市场地位进一步巩固。公司基于“网+云+AI+应用”，以科技创新推动产业创新，赋能千行百业的数字化转型需求，产数业务增收动能有望持续强劲。

降本提质增效，成本整体管控成效良好

2024 年上半年，公司精准投入实现高质量增长。根据港股财报数据，上半年经营费用2407.5 亿元，同比增长2.4%，其中折旧摊销同比增长3.5%，占收比增长0.1pp，网络运营及支撑成本同比增长5.4%，占收比提升0.7pp，SG&A 同比增长0.8%，占收比下降0.3pp，人工成本同比增长3.2%，占收比提升0.1pp。费用率方面，公司上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.43pp、-0.24pp、-0.09pp、+0.15pp，整体管控良好。

全年资本开支占收比预计下降，现金流有望改善2024 年上半年，公司资本开支472 亿元，同比增长13%，主要系为支撑战略新兴业务培育和发展，加强数智基础设施建设。公司年初指引资本开支960 亿元，同比下降2.9%，全年资本开支占收比降至20%以内。

现金流方面，上半年自由现金流同比下降12.4%，经营现金流同比下降11.2%，主要系产数业务回款周期较长，同时公司积极支持产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项。预计下半年公司将加强应收账款管控，全年现金流水平有望恢复稳健。

中期派息明显增长，持续提升股东回报

公司高度重视股东回报，中期派息每股0.1671 元人民币（含税），同比增长16.7%，中期派息率超70%，同比提升超5pp，同时指引自2024 年起三年内派息率提升至75%以上。

盈利预测及估值

预计公司2024-2026 年收入增速5.6%、5.5%、5.3%，归母净利润增速8.1%、7.6%、7.5%，对应PE 16.8、15.6、14.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

用户规模及ARPU 提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。