电信运营商系列专题：关注运营商在新质生产力领域布局我们认为，三大运营商作为科技央企标杆，有望受益于我国新质生产力的发展进程：一方面，低空经济、车路云、卫星互联网、AI 智算等新兴产业的发展离不开底层通信与数字基础设施的升级，三大运营商作为数字基建国家队，天然承担着担纲产业链链长、服务国家战略需求的使命。另一方面，电信运营商拥有庞大的C 端、B 端客户基本盘，能够广泛触及千行百业的实际应用场景、挖掘AI 等新质生产力的潜在需求市场及潜在价值变现方式，在此过程中，运营商将打开新的产业数字化业务增长点，加速向科技创新企业转型。基于此，建议关注三大运营商在新质生产力领域的布局情况。

AI：智算规模持续扩张，大模型/应用迭代加速三大运营商智算及大模型领域的竞争力进一步强化，主要体现在：1）智算算力规模持续提升。24 年中国移动/中国电信算力及产业数字化资本开支指引分别达475/370 亿元，同比增长21%/4%，占比达27.5%/38.5%，计划24 年智算规模超17/21EFLOPS，并已多次开启大规模AI 服务器集采工作。

随着呼和浩特、临港等地运营商智算中心陆续交付上线，参考北美云厂商的经验，智算服务有望带动其云业务收入增长提速。2）九天、星辰、元景等运营商自研大模型正持续迭代出新，政务客服助手、工业智能质检等“AI+”应用对复杂业务场景的覆盖率提升，AI 价值创造的商业闭环有望逐步形成。

低空经济：运营商推进5G-A 升级，助力低空实现通感一体化2024 年为我国低空产业元年，中央经济工作会议和政府工作报告高规格定调，低空被视作新质生产力重点培育。我们认为，未来的低空通信基础设施不仅限于满足飞行器的通信要求，还有望依靠“感知”能力对现有的飞行器监视体系作出有效补充，这一点的实现离不开网络的升级和电信运营商的配合。电信运营商作为低空经济基础设施的建设者之一，将通过5G-A 解决低空通信和飞行路段监控问题，目前电信运营商已在深圳、合肥、南京等地建设多个5G-A 通感一体示范区，未来在通信基础设施业务基础上，还将参与智能终端、云平台等产业环节，有望在低空万亿蓝海中持续挖掘产业价值。

车路云一体化：产业发展提速，运营商受益于路、云、网建设2024 年1 月五部委启动车路云一体化试点工作，近期开始北京、武汉等地智能网联汽车建设项目密集启动，完整首批试点城市名单出炉，产业落地提速。车路云一体化产业由车、路、云、网及相关支撑平台构成。我们认为运营商能够凭借在物联网、MEC、云、大数据及5G 专网领域的技术积累，以及以往在车联网先导示范区的5G 组网及云平台建设经验，持续参与路侧基础设施、云平台及通信网的建设。根据中国汽车工程学会预测，2030 年我国车路云一体化路侧基础设施/云平台市场规模可达4174/218 亿元，2025-2030E 增速分别为80%/57%。

行业动态：5 月行业增长平稳，网络与智算建设齐头并进回顾近期行业动态，我们看到：1）2024 年1-5 月国内电信业务收入累计完成7387 亿元，同比增长3.7%；其中云计算和大数据收入分别同比增长16.2%和48.2%，保持快速发展势头。2）运营商算力集采持续推进。2024年7 月5 日中国电信发布15.6 万台服务器招标集采公告，其中GPU 服务器1.3 万台。3）MWC 2024 上，三大运营商集体展出多款垂直领域AI 大模型。

风险提示：ARPU 改善慢于预期；5G 资本开支高于预期；竞争不断加剧。