事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入1147.97 亿元，同比减少2.40%，实现归母净利润2.85 亿元，同比扭亏；2023Q4 实现营业收入364.26亿元，同比减少7.94%，实现归母净利润-5.36 亿元，同比亏损有所缩小。

能源装备保持增长态势，工业装备维持相对稳定，集成服务收入结构优化。2023年公司聚焦主业并优化产业结构，各项业务中：能源装备板块受益于燃煤发电业务显著回暖，营业收入同比增长4.55%至586.48 亿元，毛利率同比增加1.61个pct 至19.66%。工业装备板块发展稳健，营业收入同比小幅减少0.32%至404.02 亿元，在电梯业务降本增效的帮助下毛利率同比增加1.18 个pct 至16.76%。集成服务板块处在持续优化产业结构过程中，营业收入同比下降19.92%至213.87 亿元，毛利率则有所改善，同比增加5.29 个pct 至13.65%。

煤电及核电新增订单规模高增，在手订单规模可保障公司长期发展。2023 年公司新增订单1372.1 亿元，同比增长3.0%；其中煤电及核电表现亮眼，新增订单分别增长84.2%/52.6%至303.2/89.7 亿元；风电则在行业竞争形势恶化背景下面临较大压力，新增订单规模同比减少60.8%至69.4 亿元。截止2023 年底公司在手订单2657.6 亿元，较2022 年底减少27.7 亿元；其中煤电及核电在手订单充裕，分别达到661.5/306.4 亿元；工业装备和集成服务在手订单规模和2022 年基本持平，2023 年底分别为152.6/973.7 亿元。

聚焦高端装备制造，持续推进新能源产业布局。在煤电、核电等能源装备业务保持行业领先的基础上，聚焦新能源装备并积极拓展“风光储氢”等多能互补业务，在风电和储能领域已有深厚积累的同时开拓氢能及光伏领域业务：

氢能领域公司积极提供“制储加用”四大环节全产业链解决方案并以电解水制氢为产业突破点，目前碱性电解槽产能已达1GW 以上，PEM 电解槽产能已达200MW 以上。

光伏领域积极进入异质结光伏产业，2023 年12 月28 日公司旗下上海恒羲光伏科技有限公司高效光伏电池及组件项目一期（1.2GW）首件组件产品在南通市海门区成功下线，标志着公司已拥有全面自主的光伏产品，为公司新能源产业布局与多能互补协同提供新支撑。

维持“买入”评级：公司风电业务板块面临较大竞争压力（电气风电2023 年亏损近13 亿元），审慎起见我们下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为7/16/30 亿元（下调79%/下调60%/新增），当前A/H 股股价对应24 年PE 为98/32 倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能和氢能业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。