事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入1176.23 亿元，同比下降10.48%，实现归母净利润-35.66 亿元，亏损幅度较2021 年有所收窄。

多因素致公司亏损。公司2022 年仍维持亏损，主要原因系：1）疫情影响下公司部分境内生产经营企业、参股企业（尤其是长三角地区）生产经营相关成本增加；2）公司部分海外工程业务受国际形势、俄乌冲突等多方面因素影响，导致工程建造成本大幅增加；3）公司持有的以公允价值计量的金融资产价值产生波动（港股上市的商汤-W 及零跑汽车股价在2022 年承压）。

各板块业务营业收入均有所下滑，集成服务板块业务规模进一步收缩。2022 年，公司能源装备板块实现营业收入560.93 亿元，同比下降4.52%，主要系风电抢装潮后风电设备收入规模缩减所致；毛利率小幅提升0.18 个pct 至18.05%。

工业装备板块实现营业收入405.33 亿元，同比下降4.04%，主要系电梯业务收入同比下降所致；毛利率小幅下降0.78 个pct 至15.58%。集成服务板块实现营业收入267.08 亿元，同比下降31.16%，主要系公司主动进行战略调整和业务聚焦所引起的工程项目收入下降所致；毛利率同比提升2.33 个pct 至8.36%，主要系工程项目结构变化所致。

持续关注能源装备领域（煤电、海上风电、储能、氢能）未来发展。公司能源装备新增和在手订单仍维持高位，2022 年新增能源装备订单638.8 亿元（2021 年为612.6 亿元），其中核电设备58.8 亿元，燃煤发电设备164.6 亿元，储能设备108.7 亿元，风电设备177.0 亿元，除核电设备订单外均实现增长。2022 年末公司在手能源订单1554.4 亿元（2021 年末为1432.5 亿元）亦有所提升。

公司在煤电设备领域凭借全球领先的低度电煤耗（ 最低发电煤耗达249.7g/kWh）和全球最高记录的煤电效率使得市占率行业领先，在海上风电领域龙头地位稳固并中标全球首个漂浮式海上风电和渔业养殖融合装备研究与示范项目，打开远海商业模式发展空间，在储能领域多元化布局各类储能技术（电化学储能、熔岩储能、压缩空气储能、液流电池储能等），在氢能领域全面构建氢能制储加用全产业链核心竞争力，未来能源装备各领域均有较大发展空间。

维持“买入”评级：根据公司在手订单和各项业务盈利能力情况，我们下调公司23/24 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为25.36/32.22/40.37 亿元（下调19%/下调11%/新增），对应EPS0.16/0.21/0.26 元，当前A 股股价对应23年PE 为27 倍，H 股股价对应23 年PE 为10 倍。作为国内领先的能源装备（煤电、海上风电、核电）制造龙头，在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能和氢能业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。