上海电气3 季度业绩符合市场预期

上海电气公布2020 年3 季度业绩：收入293 亿元，同比+32%，环比-24%；归母净利润8.2 亿元，同比+125%，环比-42%，符合市场预期。前3 季度来看，公司实现营业收入825 亿元，同比+10%，归母净利润23.5 亿元，同比+6%，扭转了上半年同比下滑的局面。

毛利率季节性回落，收入放大带来盈利增长。公司单3 季度实现综合毛利率15.6%，较2 季度环比回落1.7 个百分点，较去年同期也下滑2.4 个百分点，呈现2008 年以来持续出现的3 季度毛利率偏低，我们分析可能源于公司高毛利率的金融贸易服务、风电等业务集中在4 季度结算，使得季度间毛利率出现分化。尽管毛利率同比回落，但收入3 季度同比增长32%，推动盈利实现正增长。

发展趋势

电气风电回复问询函，分拆进展重启。今年9 月30 日由于电气风电此前提交的上市申请文件中财务资料已过期，上交所系统显示电气风电发行申请已中止。经过集团更新财务资料，10 月15 日电气风电的上市申请显示为已问询，分拆上市计划得以重启。其中披露风电业务1H20 实现归母净利润1.05 亿元，截止6 月30 日在手订单为454.43 亿元，我们推算约合1-1.5 吉瓦的风机订单。

上海集优启动私有化，推进集团业务线整合发力。公司10 月16日公告以吸收合并方式私有化控股子公司上海集优铭宇机械科技有限公司（港股上市代码02345.HK），注销价1.6 港元/股较前收市价溢价约 68.4%，按2019 年末净资产计隐含0.58 倍市净率。

公司私有化举措主要考虑上海集优的紧固件业务主要客户航空业和汽车制造业面临的疫情影响可能持续，我们认为私有化后集团各业务线间进一步整合，有望提升运营效率，实现合力。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年19.7 倍/17.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021年7.7 倍/6.7 倍市盈率。A 股维持中性评级和6.20 元目标价，对应24.0 倍2020 年市盈率和21.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有21.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.05 港元目标价，对应13.9 倍2020 年市盈率和12.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有81.6%的上行空间。

风险

资本运作进展不及预期；风电新增装机不及预期。