投资要点：

力推市场化发展，新业务打造新驱动。公司是中国最大的综合性装备制造企业集团之一。公司近几年不断开拓新业务，如节能环保（农村生活污水处理）、储能、工业互联网、智慧城市、燃料电池等，有望在中长期，为公司贡献成长新驱动。

节能环保：水处理业务快速推进。公司构建涵盖工程+设计、技术+产品、运营+服务的完整产业链，重点聚焦电站环保、固废处理和水处理等领域。2019年，公司新增环保工程与服务订单同比增长111.3%。

储能：分阶段、分领域布局。公司作为国内能源装备领先企业，分阶段、分领域布局锂电池、液流电池、燃料电池和退役电池系统。公司与国轩高科展开合作，屡获大兴国际机场、雄安新区、北汽福田、南通新能源公交等项目。

工业互联网：“星云智汇”“e 站通”陆续落地。2019 年，公司发布“星云智汇”工业互联网平台，目前已接入电梯、风机、电厂等近10 万台主设备。推出了“e 站通”备品备件电商平台，初步形成风电智能运维、火电远程运维和机床维保等行业解决方案。

智能制造：深度涉足智能工厂、运维、供应链等。公司运用数字化、网络化、智能化的手段，打造服务智慧城市的产业集群，形成上海电气的智能智慧。

公司现有示范项目涵盖工业区、汽轮发电机厂、轨交、水产深加工等。

电梯：新增、存量改造共推需求，公司为国内电梯领军企业。近年，电梯产业需求主要由：新建地产、维保与旧电梯改造共同驱动。上海三菱为国内电梯龙头，公司与恒大、中海、绿地、碧桂园等核心伙伴继续保持密切合作；同时加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度。

海上风电：市场快速增长，公司为海风龙头。2022 年之后，海上风电上网电价将执行并网年份的指导价格，未来1 年多装机热情有保障。公司为中国最大海上风电整机制造商，将受益于行业增长红利。

盈利预测及投资建议。预计2020-2022 年，公司归母净利润分别为40.07 亿元、46.51 亿元、54.59 亿元，增速分别为14.5%、16.1%、17.4%。对应每股收益0.26 元、0.31 元、0.36 元。结合公司市场地位，业务布局，成长性及同业估值水平，给予公司2020 年25-30XPE，对应合理估值区间6.5 元-7.8元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。燃煤机组产业下滑幅度超预期，新业务拓展进度不达预期。