行业近况

根据9 月2 日《新闻联播》，当日国务院常务会议核准了海南昌江二期、浙江三澳一期四台百万千瓦核电机组。

评论

十年等一回，不一样的重启。2011 年日本福岛核事故后，中国政府决定暂停国内核电新项目的审批。近十年来，核电新项目审批节奏较不规律：2012 年底曾核准2 台机组；此后直到2015 年才再次密集核准8 台（包括我国拥有自主知识产权的华龙一号全球首堆福清5、6 号）；2016~18 年进入三年零审批的冰封期。

2019~20 年，福岛事故后近十年我国首次实现连续两年有新核电机组的审批，其中2019 年陆续核准了6 台机组；进入2020 年，此次国务院一次性再核准了4台机组，均采用华龙一号技术路线。截至2020 年中报披露，福清5 号机组已经完成热试，但还未正式装料并网，我们认为在首堆还未并网的当前时点再核准新的华龙机组，是支持核电行业发展、核电项目审批正常化的一个积极信号。

今年首批核准项目花落国产化堆型，十四五主流技术路线方向逐渐明晰。基于中国核电和中广核电力公司公告，2020~22 年间还有8 台核电机组待并网，均为我国拥有自主产权的三代堆型华龙一号和ACPR1000。2019 年核准、将于2025 年及以后投产的6 台新机组也均采用了国产化堆型，叠加此次四台华龙一号获批，我们认为十四五往后我国核电发展主流将采取国产化技术的大方向正在明晰，国内核电产业链将充分受益。

看好核电设备企业业绩率先兑现，运营商价值进入修复通道。根据公开资料整理，我国沿海已储备的约26 个核电站厂址中，除去在运、已核准机组还有约58 台的可开发空间。其中，我们认为约12 台获准开展前期工作年份较早、若核电审批得以持续，有望较快投入正式建设。每台机组的总投资额均在200 亿元级别，将带动我国核电全产业链的发展。乐观情形下，若2020~2024 年核电审批能够保持6 台/年速度，设备方面我们测算将带动国内三家核电主设备供应商每家每年约30 亿的收入贡献，保守估计净利润率10%，对应东方电气/上海电气2019 年业绩弹性在20%/8%以上；运营方面以中广核为例，若每年获批其中的3 台机组，于2026~30 年依次投产，我们测算可带来A/H 股40%以上的估值向上弹性。

估值与建议

考虑上海电气中报海上风电业务表现强劲以及土储释放，我们上调2020 盈利34%到39.3 亿元，并引入2021 年盈利预测44.5 亿元。考虑东方电气中报火电业务在产能置换推动下复苏，以及陆上风电抢装订单表现超预期，我们上调2020 年盈利10%到16.5 亿元，并引入2021 年盈利19.1 亿元。

我们认为核电作为稳定、清洁、经济基荷能源的价值正在凸显，核电审批正常化信号已经出现，带动运营商中国广核A/H 的成长逻辑得到强化。从核电设备角度，三代机组华龙一号及ACPR1000 核一级主泵、爆破阀、核二级阀门零件及结构件、中子吸收材料及乏燃料储存格架等国产化顺利推进，我们看好东方电气、上海电气、应流股份、江苏神通，建议关注中密控股（未覆盖）、纽威股份（未覆盖）等率先实现业绩兑现。

风险

公司控制范围外的核安全风险；用电需求不及预期；政策性降电价风险。