事件：上海电气发布2020 年半年报业绩。

扣非后业绩小幅增长，毛利率同比略有提升。根据公司的半年报，公司上半年实现收入532.37 亿元，同比增长0.53%，实现归属母公司净利润15.22 亿元，同比下滑17.57%，实现扣非后归属母公司净利润13.47 亿元，同比增长0.09%。从盈利角度来看，公司上半年毛利率为19.18%，同比上升0.1pcts。

火电收入和新签订单有所下滑，新能源板块迅速切入，能源装备板块上半年毛利率同比提高2.1pcts。今年上半年燃煤发电业务实现收入59.74 亿元，同比下滑22.9%，而风电等新能源业务收入占比持续提升，上半年能源装备板块实现收入192.92 亿元，同比增长2.3%，实现毛利率18.1%，同比增加2.1pcts。

核电建设回暖，公司核电订单同比增长245%；风电板块积极保持领先优势，新增订单增速超500%，“风云”系统接入风机总数超过3000 台。2019 年以来，核电项目稳步重启。今年上半年，公司新增核电订单达到26.9 亿元，同比增长244.8%。8 月，根据公司官方公众号信息，公司和中国核电签订田湾7、8 号机组及徐大堡3、4 号机组汽轮发电机组设备采购合同。随着核电项目稳步重启，公司核电板块有望加速复苏。风电领域公司持续维持领先优势。上半年，公司新增风电订单达到339.6 亿元，同比增长505.8%；其中新增海上风电订单249.1 亿元，同比增长707.3%。同时公司推出的风电大数据远程管理平台“风云”系统目前已接入超过100 个风电场，超过3000 台风机。公司风电板块软硬件同时发力，逐步从风机制造商向风电全生命周期服务商转型。

推动燃机电厂智慧化转型，积极开拓服务市场，引领国内大型燃气轮机国产化。截止2020年上半年，公司已签订11 个项目22 台燃气轮机长协服务订单，积极开拓服务市场。同时公司建立了智能化平台，为客户提供燃气轮机数字化智能解决方案，今年上半年公司与京能集团签订E 级燃机部分负荷性能智能优化系统开发合同，有望帮助电厂节约燃料费用，推动燃机电厂实现智慧电厂的目标。公司为国内大型燃气轮机国产化的领导者，加速推进燃机轮机国产化进程。

储能板块大力发展，南通工厂5GWh 新产能即将投产，启动长寿命电芯试验工作，计划循环寿命8000 次。2012 年开始，上海电气中央研究院便开始布局储能业务。2017 年，公司和国轩高科成立合资公司，组建上海电气国轩新能源，正式进军储能锂电池领域，主要布局电池关键材料、电池、电池管理系统和系统基础的全产业链布局。近年来，公司承接包括创新模式的青海格尔木电网侧共享储能电站项目、安徽金寨电化学独立储能示范项目等项目，大力发展储能板块。根据公司官方公众号新闻，公司南通储能系统生产基地设计年产10GWh，分两期建成，其中一期项目规模为5GWh，预计10 月份正式投产。同时公司启动了长寿命电芯的试验工作，计划循环寿命8000 次，加速推进储能成本下降。

加速自动化领域布局，订单增幅超过470%。近年来，公司加速布局自动化板块，今年上半年公司陆续中标宁波市新周污水处理厂二期工程自动化及机电集成安装、调试项目、张家口崇礼奥运赛区太子城冰雪小镇有轨电车EPC 工程运营调度系统项目、南昌地铁4号线一期工程信号系统集成项目、郑州地铁6 号线一期信号系统集成项目、嘉兴有轨电车一期工程机电系统集成分包项目。2020 年上半年公司自动化工程与服务订单达到24.3亿元，同比增长473.7%。

业绩预测：预计公司2020~2022 年分别实现收入1404.97/1594.86/1754.34 亿元，实现归属母公司净利润39.82/45.21/50.24 亿元，同比增长13.7%/13.5%/11.1%，对应PE21.1/18.6/16.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：风电行业装机不达预期；火电需求不达预期；预测偏差和估值风险。