合资设立电气国轩，加快布局储能全业务链

在储能领域，上海电气通过与行业龙头企业合资合作、探索科技人员入股、加快推动下属中央研究院自主研发技术的商业化，实现了储能业务的链条化、产业化发展。上海电气还为客户提供了一系列高安全性、长寿命、智能化的一站式智慧储能系统方案，主要包括电网侧解决方案、电力系统调频解决方案、弃风弃光解决方案等。

近年来，上海电气加速布局储能，已经在电网侧、新能源侧、用户侧等领域参与多个项目，在南通投资建设了电气国轩南通储能系统生产基地，分两期建设，设计年产10GWh，预计建成后，上海电气将成为国内单体最大的储能系统生产企业，实现大规模的资源利用与市场布局。

储能市场稳步发展，新能源+储能优先配置

根据CNESA 的数据，截至2020 年一季度，全球已投运电力储能项目的累计装机规模达184.7GW，同比增长1.9%，其中，电化学储能项目累计装机规模9660.8MW，占比5.2%。据Wood Mackenzie 预测，到2025 年，全球储能市场将增长13 倍，达到230 GWh。根据CNESA 的预测，积极估计下2020 年累计装机规模或达 3092.2MW，未来储能产业发展前景广阔。

2020 年以来，已有部分省份发布政策文件，鼓励或优先考虑新能源配置储能的项目，推进“新能源+储能”模式普遍落地。截至2019 年底，中国已投运的、与光伏配套建设的储能项目的累计装机规模为800.1MW，同比增长66.8%。2020 年以来，在各地鼓励新能源配置储能的政策推动下，众多光储项目实现更新，地区分布仍以三北地区为主。

盈利预期

我们预期公司 2020-2022 年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73 亿元，同比上涨20.88%、9.15%、3.06%；净利润为36.78、40.82、45.33 亿元，对应 EPS 为 0.24、0.27、0.3 元，对应 PE 为20.68、18.64、16.78 倍，我们认为，公司过去三年PE 中枢在30 倍左右，同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019 年PE 平均值为25.47，随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值，对此我们预计2020年估值水平约为25 倍，目标价给与“6 元”，给予“增持”评级。

风险提示：政策变化风险，安全性风险，市场风险，其他不可抗力因素带来的风险。