核电产业链完整，市场份额领先

上海电气是国内发展历史最久、产品配套最全、交付业绩最多、技术路线最广、装备能力最强、全球合作最深的核电装备制造集团。2019 年，上海电气核岛主设备市场份额保持领先。上海电气核电集团已交付192 台/套核岛主设备，拥有技术专利206 项，装备能力超过2500 台。

占据技术先发优势，新增订单稳步增长

上海电气作为国内最早进入核电行业的企业，技术路线覆盖了华龙一号、CAP1400、AP1000、EPR 共四种第三代核电技术。此外，上海电气还掌握四代核电技术高温气冷堆、快堆及基熔盐堆等先进核电技术，全面覆盖国内已有的核电技术路线。上海电气2019 年新增核电设备订单14.8 亿元，新增订单稳步增长；2019 年末公司在手核电设备订单人民币 180.8 亿元，比上年年末减少 16.8%，加速释放在手订单。此外上海电气积极参与“一带一路”核能国际合作，向巴基斯坦及南非出口核岛主设备。2019 年上海电气与意大利安萨尔多核电公司、中核环保有限公司签署中意放废退役首批合作项目，将产业从核燃料循环前端市场向后端市场延伸。

核电体量大国，发展趋势向好

核电低碳性能与经济性能明显，据IEA 展望未来将在全球能源结构中占据重要地位。我国核电装机量与发电量均呈稳步上升趋势，2019 年我国的核电规模目前位列世界第三，但核电占比远低于其他国家。2019 年审批重启，自主三代核电技术“华龙一号”正式进入批量化建设阶段，核电作为基荷能源新选择的地位日益明确，核电小堆商用市场探索逐步深入，利好核电产业发展。

盈利预期

我们预期公司 2020-2022 年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73 亿元；对应 EPS 为 0.24、0.27、0.3 元，对应 PE 为20.68、18.64、16.78 倍，我们认为，公司过去三年PE 中枢在30 倍左右，同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019 年PE 平均值为25.47，随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值，对此我们预计2020年估值水平约为25 倍，给予“增持”评级。

风险提示：政策变化风险，机组稳定运行风险；国际形势风险。