2019 年上半年业绩符合市场预期

上海电气公布2019 年上半年业绩：收入529.6 亿元，同比增长3%；归母净利润18.5 亿元，同比增长5%，符合市场预期。

收入平稳增长，板块间周期互补作用显现。公司上半年收入同比 增长3%，尽管在火电业务压力下，高效清洁能源板块收入同比下滑11%，但受益于电梯、新能源环保以及服务业三个板块分别23%、5%和10%的收入增长，集团整体收入保持正增长。火电设备拨备影响消退，公司盈利能力有所恢复。公司去年上半年因火电停建、缓建政策安排，计提人民币11.5 亿元减值，今年拨备额减少，直接贡献约人民币3.2 亿元盈利增长；使净利润增速略高于收入增速。

发展趋势

竞争加剧压制制造业毛利率，项目质量提高带动现代服务业板块毛利率回升。受到风机低价订单及环保设备竞争影响，新能源及环保板块毛利率同比下滑2.8 个百分点；气电设备和电梯市场竞争加剧也分别拉低高效清洁能源板块和工业装备板块毛利率1.5 和0.9 个百分点。而受益于工程项目质量改善，现代服务业板块毛利率同比提升6.9 个百分点。基于中报我们调整了全年几个板块的毛利率预测，最终综合毛利率下调0.5 个百分点。

新兴领域订单高速增长支撑后续发展。公司上半年新签环保和风电设备订单分别100.1 亿和57.2 亿元，同比增长3 倍和40%，显示公司包括海上风电、垃圾和水务设备领域布局成果，整体在手订单较2018 年末提升24%，支撑公司业务长期增长。

盈利预测与估值

尽管毛利率假设略有下调，但考虑到拨备比例恢复正常，我们上调2019 年净利润7%至27.7 亿元，和上调2020 年净利润7%至29.2亿元。上半年盈利占比较高主要参考公司历史上下半年盈利分布。

当前A 股股价对应2019/2020 年28.0 倍/26.6 倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020 年12.2 倍/11.6 倍市盈率。

A 股维持中性评级，但考虑A 股市场给予公司的溢价较此前有所收窄，我们下调A 股目标价15.1%至6.20 元对应32.9 倍2019 年市盈率和31.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有17.7%的上行空间。

H 股维持跑赢行业评级和4.05 港元目标价，对应19.2 倍2019 年市盈率和18.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有57.6%的上行空间。

风险

海上风电开发进展不及预期。