事件：

公司发布中期业绩报告称，2018 年上半年归属于母公司所有者的净利润为17.66 亿元，较上年同期增13.02%；营业收入为512.74 亿元，较上年同期增24.38%；基本每股收益为0.1199 元，较上年同期增6.96%。

观点：

1. 主营业务齐增长助业绩提升

公司2018H1实现营收512.74亿元，同比增长24.38%，公司四块主营业务高效清洁能源、工艺装备、新能源、现代服务业增速均突破20%，共同推升2018H1业绩提升。

2018H1净利润增速13%低于营收增速，主要原因在于综合毛利率19.5%同比减少2.5 pct，其中高效清洁能源、工艺装备、新能源业务毛利率分别降低2.8、1.9、3.8 pct，现代服务业毛利率增长0.9 pct，上游原材料价格上涨是利润率下降的主因。2018H1三费控制效果良好，期间费用率9.6%同比减少4 pct。

除了营收，公司同样实现订单增长，2018H1新增订单达665.3亿元，同比增长20.8%。公司新增订单中，新能源及环保设备占11.5%，高效清洁能源设备占11.4%，工业装备占34.2%，现代服务业占42.9%。截止2018H1，公司在手订单为人民币2260.9亿元（其中未生效订单人民币1045.8亿元），较上年期末基本持平，其中新能源及环保设备占14.5%，高效清洁能源设备占40.0%，工业装备占5.6%，现代服务业占39.9%。稳定的在手及新增订单是公司未来发展的保障，而且现代服务业订单不断增高，促进了公司业务从传统设备供应商向综合服务商积极转型。

2.海上风电树立龙头地位

在传统火电装备需求下滑的情况下，公司大力发展新能源，在风电设备已经取得突出成绩，风机销售处于国内“海上第一、陆上第三”的地位。公司引进西门子的海上风电技术，2018H1完成了亚洲地区规模最大的福建海上风电智能制造基地建设，具备6-10MW大型直驱风力发电机组生产能力，公司在海上风电市场占比已超60%。

根据风电发展“十三五”规划，到2020年底，海上风电装机容量达到5GW以上，开工容量超过10GW。目前海上风电装机已超过2GW，2018H1海上风电项目公开招标规模同比增长超20%，广东、福建、江苏等省份项目招标市场十分活跃。公司有望借助于在海上风电快速发展，实现新能源业务跨越式发展，对冲传统火电业务的下滑。

3. 海外市场拓展促进产能利用

由于国内火电、输配电建设高峰期已过，电站投资逐年下降，在此背景下公司积极拓展海外市场，并从传统装备制造延伸至EPC工程服务，以及“投资+运维”，从而提高项目盈利能力。公司已累计承接海内外电站工程项目90余个，遍布全球30多个国家和地区，总装机容量达92GW，其中海外项目63GW。

2018H1公司与东方电气组成项目联营体成功中标埃及汉纳维电站项目，项目总规模约为44亿美元。与沙特国际电力和水务公司签订了全球最大的光热电站——迪拜水电局光热四期700兆瓦电站项目EPC合同。2018H1新接电站工程订单268.8亿元，同比增长79.1%，在手电站工程订单824亿元，同比增长33.7%。在海外充足的项目储备以及不断推进新项目开发，有利于公司维持较高产能利用率，对冲国内火电项目的减少。

4. 核电新项目重启将拉动核电装备业务

公司在核电设备制造领域拥有核岛、常规岛、BOP设备制造完整产业链，尤其在堆内构件以及控制棒驱动机构拥有80%以上市场份额，处于绝对领先地位。由于2016、2017年没有核电新项目获批，公司核电装备业务发展减速。2018年8月14日三门1号AP1000机组已进入100%功率平台，即将正式进入商业运行阶段，历经9年建设的三门1号机组完工将触发新一轮核电开工潮，公司凭借着在核电装备制造领域的领先优势，将受益于新项目重启实现业绩进一步提升。

结论：

公司是国内电力装备制造业的领军企业，2018H1业绩和订单情况良好，在快速发展的海上风电以及海外市场拓展已具备领先优势，将助力公司实现业务转型，核电新项目开工后主设备订单的到来将进一步提升公司业绩。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为1007.6亿元、1195.3亿元和1392.3亿元，归属于上市公司股东净利润分别为36.2亿元、41.8亿元和47.7亿元，每股收益分别为0.25元、0.28元和0.32元，对应PE分别为20、17、15。首次给予“推荐”评级。

风险提示：

风电政策支持力度不足、核电新项目审批不达预期、海外市场拓展不达预期