核心观点：

高基数下11 月终端需求表现符合正常季节性，以旧换新政策刺激效果进一步显现。根据交强险，24 年11 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为238.0 万辆，同比+24.1%，环比+3.6%；24 年M1-11 乘用车交强险累计销量为2019.2 万辆，累计同比增速+8.2%。根据交强险，补贴政策加码以来10 万元以下车型环比增速跑赢行业：5 万元以下/5-10 万元乘用车车型8-11 月销量环比4-7 月销量分别+182.4%/+59.5%，分别跑赢行业整体销量增速151.4/28.4pct；主要由于符合报废及置换补贴的保有量车主在享受补贴+旧车报废收入后能够以较低的成本购入新车。

24 年以来行业库存去化超预期，当前库存依然处于低位。根据中汽协、交强险，截至24 年11 月底乘用车行业库存为377.4 万辆，其中11 月增加30.4 万辆，主要系为春节前旺销备库。从动态库销比（绝对库存/近12 个月平均终端销量）来看，截至24 年11 月底动态库销比为2.0。

截至24 年11 月末，乘用车行业累计去库65.2 万辆，库存去化力度超预期，主要是由于自主车企被动去库存+合资车企主动去库存导致。

新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据交强险，11 月新能源乘用车销量为123.7 万辆，同比+61.1%，环比+4.8%。新能源乘用车11 月批发口径、交强险口径渗透率分别为48.3%/52.0%，同比分别+10.8pct/+11.9pct。24 年M1-11 新能源乘用车交强险累计销量为946.5万辆，累计同比增速为+48.0%。24 年M1-11 中国品牌终端份额为60.2%，较23 年全年+9.0pct，新能源拉动中国品牌份额提升24.7pct。

继续关注“自主PHEV 加速平替合资燃油车”+高端SUV 组合中重点车型表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪秦PLUS 组合中秦L、海豹06 上市以来份额表现亮眼；比亚迪汉组合中，小米SU7 上市以来份额提升明显；高端SUV 竞品组合中理想L6、极氪7X 上市以来份额表现亮眼。

投资建议：诸多结构支撑叠加政策呵护，让我们有理由期待2025 年走出通缩。落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。在乘用车链条上：右侧标的（综合经营面，下同）：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：

长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。

在乘用车零部件链条上，右侧标的：银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特、继峰股份等。

风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。