5 月乘用车终端需求表现强于正常季节性规律。根据交强险，24 年5月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为166.3 万辆，同比-3.0%，环比+9.5%。从累计销量来看，24 年1-5 月乘用车交强险累计销量为794.9 万，累计同比增速为+7.8%。历史上正常年份、政策刺激完整年份5 月乘用车环比增速均值分别为-3.6%、+0.5%，5 月乘用车终端需求表现强于正常季节性规律。往后展望，中央财政已预拨以旧换新补贴资金，有助于地方政府快速审核落地补贴发放，乘用车需求后续表现值得期待。

截至24 年5 月底乘用车行业库存处于相对合理水平。根据中汽协、交强险数据，截至24 年5 月底乘用车行业库存为413.8 万辆。其中5 月乘用车行业库存减少6.5 万辆。24 年1-5 月累计去库38.8 万辆，从动态库销比（绝对库存/近12 个月平均终端销量）来看，截至24 年5 月底乘用车行业动态库销比约为2.3。

新能源乘用车渗透率表现亮眼，新能源拉动下中国品牌的国内终端份额提升超预期。根据交强险数据，5 月新能源乘用车交强险销量为79.4万辆，同比+41.8%，环比+15.6%。新能源乘用车5 月批发口径、交强险口径渗透率分别为43.9%/47.7%，同比分别+10.3pct/+15.1pct。从累计销量来看，24 年1-5 月新能源乘用车交强险累计销量为321.5 万，累计同比增速为+41.4%。24 年1-5 月中国品牌乘用车终端份额为56.5%，较23 年全年+5.3pct，新能源拉动中国品牌份额提升19.8pct。

关注“自主加速平替合资燃油车”+高端SUV 品组合重点车型表现。

自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV 渗透率提升显著。其中比亚迪秦PLUS 组合中，秦PLUS 和驱逐舰05 份额提升显著；比亚迪汉组合中，小米SU7 上市以来份额持续提升；比亚迪唐组合中，唐DMi在荣耀版上市后份额中枢上移。高端SUV 竞品组合中理想L6 份额表现亮眼，24 年5 月理想L6 市占率为8.0%。

投资建议：考虑行业及企业所处位置，结合当前的市场定价以及智能化进程加速的大背景：（1）乘用车整车我们依旧推荐拐点基本确立的长安汽车、长城汽车（H/A），关注上汽集团；建议关注趋势或继续向上的比亚迪、理想汽车、零跑汽车、小鹏汽车；建议关注24 年销量有望突破向上的华为系整车合作企业、小米汽车；（2）零部件推荐耐世特、郑煤机（A/H）、敏实集团、保隆科技、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、继峰股份、伯特利、爱柯迪、拓普集团、旭升股份、科博达、华阳集团、上声电子、宁波华翔；（3）汽车服务推荐中国汽研。

风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。