1Q24 业绩高于我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入96.7 亿元，同比+4.93%；归母净利润10.42 亿元，同比+33.08%，因煤机订单结构优化盈利能力提升超预期，业绩超出我们预期。

煤机收入结构优化，带动盈利能力提升。报告期，1）煤机板块：收入48.3亿元，同比+0.72%，贡献了10.85 亿元净利润，同比+32.31%，盈利增速更快原因为本报告期确认收入的煤机产品毛利率较高。2）汽零板块：收入48.4 亿元，同比+9.48%，贡献了8781 万元净利润，同比+91.7%。其中亚新科实现净利润1.67 亿元，同比+34.38%，SEG 净利润-2883 万元，较去年同期减亏1846 万元。在收入结构优化基础上，公司盈利能力大幅提升。

1Q24 公司毛利率/净利率分别为23.9%/10.8%，同比+2.9 ppt 和+2.3ppt。

发展趋势

煤矿智能化改造带动资本开支持续高增长，汽零业务减亏增厚盈利能力。

2020 年2 月，八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，要求煤炭企业大力推动煤矿智能化更新改造1，到2025 年，大型煤矿基本实现智能化，初步建成煤矿智能化标准体系。截至2023 年底，我国智能化采掘工作面已提升至1651 个。我们认为煤矿智能化改造缩短了煤机设备的更新周期，进而带动了每年存量煤机设备更新的市场规模。郑煤机作为煤机设备龙头，在液压支架智能控制系统领域占有较强的竞争优势，带动了公司煤机订单的高速增长，规模效应也持续增厚公司的盈利能力。同时公司公告将终止分拆子公司恒达智控上市计划。

盈利预测与估值

由于公司收入结构优化带动盈利能力提升超预期，我们上调2024 和2025年净利润7.0%和10.7%至38.94 亿元和44.24 亿元。

当前A 股股价对应2024/2025 年7.5 倍/6.6 倍市盈率，当前H 股股价对应2024/2025 年4.8 倍/4.1 倍市盈率。由于公司盈利能力提升带动业绩存在持续超预期空间，我们上调A 股目标价21.1%至20.41 元，对应9.4 倍2024市盈率和8.2 倍2025 市盈率，较当前股价有25%的上行空间。H 股目标价同步上调34%至13.0 元，较当前股价有10%的上行空间，对应5.3 倍2024 年市盈率和4.5 倍2025 年市盈率。均维持“跑赢行业”评级不变。

风险

煤机订单增速不及预期；汽零业务盈利能力改善不及预期。