投资要点：

郑煤机3 月29 日披露2023 年年报。2023 年公司实现营业总收入364.23亿元，同比增长13.67%；归母净利润32.74 亿元，同比增长28.99%；公司2023 年年度利润分配预案为：拟向全体股东每10 股派8.4 元（含税）。

煤机业务继续稳健增长，汽车零件盈利修复

公司2023 年报实现实现营业总收入364.23 亿元，同比增长13.67%；归母净利润32.74 亿元，同比增长28.99%；扣非净利润30.27 亿元，同比增长50.13%。业绩快速增长。

分季度看，2023 年Q1-Q4 公司营业收入分别为92.16 亿、90.07 亿、90.38亿、91.63 亿，分别同比增长13.83%、21.03%、9.54%、11%；2023 年Q1-Q4 归母净利润分别为7.83 亿、8.98 亿、7.86 亿、8.076 亿，分别同比增长14.86%、14.74%、58.02%、39.98%。

2023 年报分业务看：

1） 煤机业务实现营业收入188.54 亿，同比增长12.51%，实现归母净利润30.52 亿，同比增长21.48%；

2） 汽车零部件业务实现营业收入175.65 亿，同比增长14.94%，实现归母净利润2.22 亿，同比下滑26.64%。汽车零部件板块净利润较较上年同期下降 7,913.72 万元，剔除 2023 年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年同期取得资产处置收益的影响，汽车零部件板块净利润较上年增加 14,055.79 万元，其中 SEG2023 年度实现净利润 18,547.21 万元，较上年增加13,143.68 万元，同比增幅 2.4倍，主要是由于 SEG 业务重组、降本增效等一系列改善盈利能力的措施取得显著成效所带来的贡献。

盈利能力稳步提升，煤机业务毛利率提升2 个百分点公司经营稳健，各项盈利指标稳步提升。

2023 年年报公司毛利率、净利率分别为22.05%、9.53%，分别同比+1.39pct、+1.32pct，主要原因是公司主要业务毛利率均有所提升风，同时费用管控良好。

2023 年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.09%、3.46%、4.28%、0.45%，分别同比+0.56pct、+0.03pct、-0.02pct、+0.02pct。公司除了销售费用增长较快，其他费用较为稳定。公司2023 年度销售费用较上年同期增加 3.07 亿元，同比增长 37.50%。主要是由于收入增加导致相关产品质量保证、服务等费用增加。

分业务来看，公司煤机、汽车零部件业务毛利率分别为29.26%、15.56%，分别同比+2pct、+0.39pct。煤机业务毛利率大幅提升2 个百分点，主要原因是原材料价格有所下降成本有所降低。

煤炭需求稳健，大规模设备更新政策加速煤矿综采智能化推进公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。

中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023 年我国原煤产量 47.1 亿吨，增长3.4%；全年煤炭消费量增长 5.6%，煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%，比上年下降 0.7 个百分点。

自 2020 年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。

2021 年 6 月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021 年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。

根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000 处左右，建成煤矿智能化采掘工作面 1000 处以上，煤矿采煤机械化程度 90%左右。目前中国煤矿智能化建设速度已达到新的高度，全国 758 处煤矿建成 1651 个智能化采掘工作面。煤矿综采智能化改造仍有空间。国务院推动大规模设备更新，在相应配套政策促进下有望加速老旧煤矿设备综采智能化改造进度，对公司业务有明显的推动作用。

郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。公司举办10米超大采高液压支架出厂评议暨郑煤机第30 万台支架下线庆典仪式，并以此为契机，向重点客户展示行业首家数字化原生工厂的智能制造优势和智能成套一体化解决方案；以“数字、智能”为支撑亮相行业展会，取得巨大反响。公司2023 年订货、回款、产值、产量、人均工效、研发成果等方面全方位再创历史新高，其中国际市场全年订货 13.60 亿元，同比增长超 40%。未来仍将受益煤矿综采智能化改造和大规模设备更新。

汽车零部件业务盈利修复，借助新能源汽车形势成长为第二主业公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。

亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售收入同比增长 24%，其中新能源汽车零部件业务收入约 3.9 亿元，同比增速超过 100%，占比超过22%。

索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司欧美地区快速提升 12V 和 48V BRM的市场占有率，巩固传统业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。

配备自主研发逆变器的 48V BRM 第二代产品量产下线，获得欧洲多个头部车企的 48V BRM 订单，沃尔沃项目在欧洲和中国已经量产。高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，800V 高压扁线胶粘定转子产品成功量产并实现批量供货，具备了新能源电驱大规模工业化生产的能力。

2023 年，中国汽车行业多项指标创历史新高，推动汽车行业实现了质的有效提升和量的合理增长，成为拉动工业经济增长的重要动力。2023 年，汽车产销累计完成 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比分别增长 11.6%和12%，产销量创历史新高。根据中国汽车工业协会预计，2024 年中国汽车市场将继续保持稳中向好发展态势，呈现 3%以上的增长。

汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈，业绩逐步修复，有望成为郑煤机第二块主业。

盈利预测与估值

公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二业绩贡献主业。我们预测公司2024 年-2026 年营业收入分别为406.52 亿、445.87 亿、480.59 亿，归母净利润分别为39.45 亿、44.48亿、49.59 亿，对应的PE 分别为7X、6.21X、5.57X，公司基本面稳健增长， 估值较低，23 年利润分红每股0.84 元，按4 月2 日收盘价计算股息率5.43%，具有较好的投资价值，上调公司投资评级为“买入”评级。

风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。