投资要点：

事件：公司公告2023 年及2024 年一季度业绩，23 年业绩符合预期，24Q1 超预期。

1）2023 年实现营收92.9 亿元（yoy+8.7%），归母净利润9.0 亿元（yoy+35.1%)，扣非归母净利润8.8 亿元（yoy+35.9%），主要系销量增长、吨净利提升。2）2023Q4实现营收26.0 亿元（ yoy+17.0% ， qoq+2.8% ） ， 归母净利润2.4 亿元（yoy+58.1%，qoq-5.7%），扣非归母净利润2.2 亿元（yoy+63.3%，qoq-9.0%）。

3 ） 2024Q1 实现营收23.6 亿元(yoy18.3% ，qoq-9.0%) ，归母净利润2.5 亿元(yoy+49.5%，qoq+7.5%)，扣非归母净利润2.5 亿元(yoy+51.45%，qoq+11.5%)，业绩超预期主要系高端产品放量，产量增长、吨净利提升。

23 年产品销量同比增长16%，对应吨净利约2350 元/吨（yoy+326 元/吨）。1）销量：2023 年公司铝板带箔总销量达38.3 万吨（yoy+16.3%）。2）盈利：2023 年公司产品对应吨毛利/吨净利约3864/2350 元/吨，同比提升253/326 元/吨，主要系产量增长单位固定成本下降，以及精益管理，推进关键工序的工艺改进以及节能降耗，废料利用率上升。3）出口：2023 年出口业务收入27.0 亿元（占比29%），毛利5.45 亿元（占比37%），毛利率20.2%（yoy+1.25pct）。

数据中心、储能液冷提供增量市场空间，开拓海外市场，持续开发新产品。1）AI 放量数据中心需求提速，单机柜功率密度快速提高，锂价下跌下储能电池放量可期，散热效率高要求下风冷转液冷趋势明显，对应公司液冷板材料产品远景空间较大，公司积极开发以吹胀板材料、大尺寸水冷板材料等为代表的储能领域散热材料，以及5G 基站、大数据中心等领域散热材料。2）海外业务方面，海外水冷板材料连续在日本、韩国等多个车企配套材料项目中实现供货，推动外贸新能源汽车业务总量不断上升。3）冲压件业务实现新突破，成功按计划完成水冷板冲压机台的安装、调试和量产，并实现包括多个新项目定点，有望后续批量供货。4）全年完成数百新项目定点和储备，加快包括预埋钎剂材料、高强水冷板材料、吹胀水冷板材料、绿色低碳合金等多个新产品的研发。

当前产能34-35 万吨，预计配套前端代加工可实现最高50 万吨产能，拟扩建重庆二期15 万吨产能（新能源汽车用）。1）产能快速扩张：目前公司铝板带箔总产能为34-35万吨（重庆一期20 万吨，上海14-15 万吨），我们预计配套前端代加工可实现最高50万吨产能，此外公司拟筹建重庆二期15 万吨产能。2）成本下降：重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，公司吨加工成本存下行空间。

维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行，公司已有汽车、新能源汽车、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。维持24 年盈利预测，因需求旺盛、吨盈利走强，上调25 年盈利预测（上调毛利率假设），并新增26 年盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为12.5/16.0/19.0 亿元（25 年原预测为15.0 亿元），对应PE 为15/12/10 倍，维持买入评级。

风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦