核心观点

锂：预计22-23 年锂价呈梯形走势，22 年全年或仍维持高位，23 年上半年或迎来向下拐点。而当前锂资源公司股价已提前反映锂价快速反转的悲观预期， 后续随着供需吃紧的持续兑现，锂资源企业或迎来估值修复机会。

镍：22 年下半年供过于求，镍价或进入下行周期。22 年下半年将迎来印尼镍铁和印尼电池级镍产能的双重投放，22-23 年预计镍供应过剩13.5、17.6 万吨，其中上半年过剩幅度不到3 万吨，处紧平衡状态，22 年下半年或进入下行周期。

铜：受需求周期下行及大型铜矿产能释放，倒 V 型走势或延续。22-23 年全球精炼铜供应中枢或达 2584、2717 万吨，同比增速达4.1%、5.1%，短期供给较为宽松，而需求端面临周期下行压力，22H2 我国稳增长、美国较高通胀，仍将对铜价形成支撑，或缓慢震荡下行， 23 年随供给释放或加速下行，延续 “倒V”形走势。

铝：国内外铝价倒挂或将收敛，国内铝价有望上行。受益于出口需求的边际变化，国内电解铝将供需格局好转，预计2022-2023 年的供给缺口分别为41-140 万吨、18-221 万吨。海外铝价已经筑底，随着国内需求边际好转，国内外铝价倒挂的情况或将收敛，国内铝价有望反弹上行。

钢铁：行业供需趋稳，企业终将走出盈利低位，板块估值有望提升。“去产量”政策持续，钢铁供给端的刚性正在形成，“稳增长”基建政策加码，制造业投资扩张，需求波动或将平抑。随着大宗原燃材料价格回落，企业终将走出盈利低位。随着行业供需趋稳，以及高分红预期，钢铁板块的估值有望提升。

新材料：关注高景气的新材料企业，及因上游涨价盈利承压的加工企业。由于全球库存周期已接近顶点，后续有色金属β端或承压，我们更看好景气度处于上行周期的新材料加工企业，及前期因原材料价格大幅上涨利润有所收缩的企业。

投资建议与投资标的

新材料方面，建议关注下游景气度向上的明泰铝业（601677，买入）、华峰铝业（601702，买入）、南山铝业（600219，未评级）、博威合金（601137，未评级）、金力永磁（300748，买入）、金博股份（688598，买入）、抚顺特钢（600399，未评级）、久立特材（002318，买入）、甬金股份（603995，买入）以及成本端或受益于原材料价格下行的广大特材（688186，买入）、铂科新材（300811，未评级）、博迁新材（605376，未评级）。

锂方面，资源企业或迎来估值修复机会，优选矿端自给率高的企业，如永兴材料（002756，买入）、天齐锂业（002466，未评级）、赣锋锂业（002460，未评级）。镍方面，建议关注有望以量补价、低成本扩张的华友钴业（603799，买入）、盛屯矿业（600711，未评级）、格林美（002340，未评级）。

铜方面，建议关注资源扩张的紫金矿业（601899，未评级）、洛阳钼业（603993，未评级）。铝方面，建议关注水电铝标的神火股份（000933，未评级）、云铝股份（000807，未评级）。

普钢方面，建议关注受益于稳增长政策的钢企，如华菱钢铁（000932，买入）、新钢股份（600782，未评级）、方大特钢（600507，未评级）、三钢闽光（002110，未评级）；特钢方面，建议关注盈利增速处低点、未来估值修复空间较大的公司，如中信特钢（000708，买入）。

风险提示

宏观经济增速放缓、资源端增速超预期风险、新能源车相关政策或波动或需求不及预期风险、不锈钢需求增速不及预期、疫情反复风险、测算假设不成立对测算结果影响的风险。