核心观点

锂镍2022 上半年继续进攻，铜铝下半年或迎配置机遇。2021 年以来，在逆周期调节政策退潮，以及全球经济共振修复减弱背景下，传统工业需求增速趋缓，而下半年重新燃起的新能源车需求，带动了有色行业内部的板块轮动，新能源金属表现开始优于工业金属，我们预计这一趋势在明年上半年或延续。新能源金属中，由于镍在供给周期中所处的位置优于锂，景气持续性或更强。工业金属中，铝供需两端均较铜更优，但电力或分化内部盈利，结构性机会值得关注，铜或在下半年迎来配置拐点。

锂镍先锋。1）锂：22 年锂价中枢或继续抬升，上半年锂价景气确定性强。

22-23 年全球锂供应或达72、102 万吨LCE，在22-23 年动力电池装机增速64%、38%，磷酸铁锂占比31%、28%情形下，22-23 全球锂（供给-需求）/需求分别为-2.3%、10.2%，其中22 年上半年为-6%，锂价上半年有望继续维持高景气；2）镍：22-23 年或呈紧平衡，预计镍价景气持续。22-23年全球镍供应或达325、352 万金属吨，22-23 全球（供给-需求）/需求分别为1.1%、-1.7%，尽管22 年下半年受供给脉冲式投放基本面转弱，但23 年供给增速明显下滑的预期，或支撑镍价有望维持景气。

铜铝后继。1）铝：供给刚性支撑铝价回升，煤电市场化加大盈利分化。电解铝供给刚性在“双碳”下愈发强化，铝价有望企稳回升，但煤电市场化改革或导致行业出现增收不增利的局面，具备alpha 的铝加工行业或更值得关注；2）铜：倒V 型走势受大型铜矿产能释放或延续。22-23 年全球精炼铜供应中枢或达2621、2716 万，同比增速达6%、4%，而需求端暂无亮点，并且过去五年全球铜需求增速未超3.4%，预计22 年铜倒V 型走势延续，但由于23-24 年供给增速放缓，铜价下跌空间或较为有限，拐点有待宏观经济运行情况催化。

投资建议与投资标的

综上所述，我们认为2022 上半年新能源金属景气度上行确定性较强，建议关注镍资源扩张的华友钴业(603799，买入)（东方证券新能源汽车产业链团队覆盖）、盛屯矿业(600711，未评级)；具备上游锂资源的永兴材料(002756，买入)、天齐锂业(002466，未评级)、赣锋锂业(002460，未评级)；　　工业金属或在2022 下半年迎来更佳配置机遇。铝板块，建议关注再生铝企业龙头和电力成本抬升弹性小的绿铝企业，如明泰铝业(601677，买入)、云铝股份(000807，未评级)，以及加工端细分领域赛道龙头，如华峰铝业(601702，买入)、南山铝业(600219，未评级)；铜方面，建议关注资源端持续扩张的紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)，以及受益于精矿供给偏松的中游冶炼企业铜陵有色(000630，未评级)。

风险提示

宏观经济增速放缓；资源端增速超预期风险；新能源车相关政策或波动或需求不及预期风险；不锈钢需求增速不及预期风险；疫情反复风险。