投资要点：

汽车热传输材料细分赛道龙头。1）产品及地位：铝热传输材料、新能源汽车用电池料，铝热传输材料用于汽车散热器及空调零部件，电池料用于新能源汽车动力电池外壳、软包铝塑膜及正极铝箔，汽车铝热传输材料全球市占率第一。2）产能：拥有上海和重庆两大生产基地，合计铝材产能34 万吨。3）客户：日本电装株式会社、德国马勒集团、韩国汉拿集团以及长城汽车、比亚迪等海内外主流汽配商。4）业绩：2021H1 公司营业收入同比增长82.7%至31.1 亿元，归母净利润同比增长177.1%至2.4 亿元。

核心壁垒：极强的成本管控能力，高附加值的复合材料占比高。公司产品主要为定制化产品，优点是毛利率相比标准品更高，缺点是规模化效应不高，批量化生产较难控制成本，公司管理能力较强，成品率等指标领先行业，毛利率及净利率等指标显著优于行业竞争对手。高附加值的复合材料占比较高，公司复合材料产品型号众多，可以满足汽车等客户的众多需求，盈利能力较强。

汽车电动化、轻量化推动汽车用铝需求高增长。1）电动车热传输材料单车用量20-30kg，相比燃油车单车10kg 有显著增加。2）预计2023 年中国、全球汽车热交换系统用铝量分别为17.1、142.1 万吨，2020-2023 年复合增速分别为17.2%、9.9%。

专注汽车用铝热传输材料及电池料，重庆产能逐步释放打开成长空间。1）产量高速增长：

预计2020-2022 年铝加工销量分别为19 万吨、25 万吨、32 万吨。2）成本下降：重庆基地产能爬坡，重庆基地相比上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，未来公司吨加工成本进一步下降。3）高端产品放量，吨盈利有望进一步上升，铝塑膜材料、正极铝箔、新型复合材料产品高附加值产品出货量有望持续增长。

公司是国内汽车铝热传输材料龙头，首次覆盖，给予买入评级。汽车电动化和轻量化推动用铝需求，公司作为国内汽车用铝热传输龙头，拥有产能及客户优势，重庆基地完全投产后产能释放，打开出货空间，推动业绩快速增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为5.0/7.6/10.5 亿元，对应PE 为25/16/12 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：产品加工费下降，汽车零部件行业竞争加剧，行业整体毛利率降低，如公司不能持续开发高附加值产品，对公司盈利能力造成不利影响；国际贸易摩擦，公司铝箔产品销往海外，如被反倾销、反补贴制裁，将对公司国际业务造成不利影响。