投资要点:

特高压项目中标1.31 亿元。在国家电网公司2015 年酒泉-湖南、晋北-南京±800千伏特高压直流输电线路工程铁塔(含攀爬机、航空障碍灯、涂料)集中招标活动中,公司为铁塔项目中标人。本次合同中标金额合计13076.78 万元,约占公司2014 年经审计的营业收入的5.56%。

一带一路又有新项目。公司近日公告与四川省能源投资集团有限责任公司达成并签署了《联合体协议》,公司和四川能投共同向巴基斯坦政府相关部门提交投资方案,批准后联合投资巴基斯坦电力项目(含发电、电力传输以及配电项目)。若项目中标,由四川能投授权的子公司四川能投电力开发有限公司与公司出资组建项目公司,共同承担项目投资、建设、运营管理工作。

特高压拉动铁塔需求快速增长。两电网公司正在全面推进纳入国家大气污染防治行动计划的“四交五直”特高压工程,预计总投资2000 亿元。国家电网表示,随着后续“五交八直”特高压工程的加快推进,新增特高压电网投资将达到4500 亿元。一条特高压线路需求铁塔20-30 万吨,预计特高压铁塔总需求440-660 万吨,年均70-110 万吨。2013 年公司铁塔市占率10%,在特高压项目带动下,预计公司铁塔业务稳定发展。

借助一带一路契机,公司转型项目总包商。公司铁塔等产品出口多国,借助一带一路契机,2015 年起公司转型加快开发海外总包项目。2015 年上半年,公司与老挝IHC 公司签订合作框架协议,拟投资南高水电站项目(240MW)。

投资俄罗斯炼化项目,公司介入油气供应领域。公司拟募集资金投资阿穆尔-黑河边境油品储运与炼化综合体项目的建设,项目2018 年投产。以增发报告数据计算,项目达产后年均净利润21.03 亿元,公司新增9.62 亿元的归属母公司的净利润,是公司2013 年度净利润2.15 亿元的4.47 倍。以国际油价60 美元/桶计算,预计项目达产后年均净利润34.09 亿元,公司新增15.59 亿元的归属母公司的净利润,是公司2013 年度净利润2.15 亿元的7.25 倍。

投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017 年归母净利润分别同比增长27.04%、28.80%、28.75%,每股收益分别达到0.22 元、0.29 元、0.37 元,目前对应2016年动态市盈率为34.13 倍。

预计铁塔业务稳定在2.5 亿元以上,特高压需求拉动下,未来两年净利润复合增长率25%以上,给予15 年25 倍估值,对应62.5 亿元市值。梦兰星河项目2017年底投产、2018 年有产出,假设公司油气项目获取的投资收益9.62-15.59 亿元,给予15 年8 倍估值,对应77-125 亿元市值。综合考虑以上,预计公司合理市值139-187 亿元,对应增发摊薄后价格8.50-11.41 元。维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。政策风险、汇率波动风险、定增无法顺利通过的风险。