事件:

2014年第一季度营收同比上升56.02%,净利润同比上升10.92%。2014年第一季度,公司实现营业总收入 4.54 亿元,同比上升 56.02%;归属于母公司所有者净利润 4507.04 万元,同比上升 10.92%;每股收益为 0.10 元。

点评:

收入快速增长。2014年第一季度,公司收入同比增 56.02%,主要源于:(1)2013 年设立的风范绿色建筑公司实现收入1.04 亿元;(2)传统铁塔业务收入同比增长20%左右,其中发往阿尔及利亚2 万吨铁塔,预计销售收入近2 亿元左右。

6.19 万元资产减值损失,同比增275.47净利润平稳增长源于计提大量资产减值损失。2014 年第一季度,公司归属母公司净利润同比增 10.92%,增幅明显小于收入,源于(1)应收账款较大幅度增长,因此公司计提92 %。( 2)毛利率同比降2.74 个百分点,主要原因是绿色建筑项目毛利率较低。

财务费率提升明显。2014 年第一季度,公司期间费用率 9.14% ,同比上升 1.23 个百分点。公司管理、销售费率同比降0.85 、0.39 个百分点。财务费率同比提升 2.47 个百分点。源于:2013Q1 定期存款集中到期,利息收入较多;而2014Q1银行贷款、短期融资债券应付利息较多。

经营性指标均有较大幅度提升。应收账款同比增 51.11%,源于部分产成品发货后尚处货款结算办理阶段;公司资产减值损失计提充分,同比增275.47% 。应付账款同比增71.45%,源于部分原材料货款尚未到付款期。预收账款同比增长46.26%,主要是公司与客户签订了购销合同后,客户按合同要求支付了预付款。

未来预判:(1 )由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,预计未来几年钢管塔总需求360 万吨,保守预计平均90万吨/年。目前国内钢管塔产能约45万吨左右,钢管塔供不应求、盈利能力较高。(2 )公司拟出资 7.5 亿元通过收购及增资等方式取得梦兰星河能源股份有限公司不低于16%的股权,梦兰星河能源股份有限公司持股90% 的阿穆尔—黑河边境油品储运与炼化综合体项目正在国家发改委审批,包括阿穆尔输油首站 1 座、600 万吨阿穆尔炼油厂、跨边境专用输油管道和黑河储运末站一座。预计正常情况下每年净利润10 亿元以上,公司投资收益1.6 亿元/年以上。(3)公司用自有资金 800 万元投资无人机项目,我们暂时不计算该项目收入。(4)公司拟以自有资金4300 万元投资北京易麦克科技,占其 30% 的股权,主营业务为电网智能配用电系统方案、水资源监控管理系统平台等,我们暂时不计算该项目收入。

盈利预测与投资建议。我们保守预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长-11.33% 、23.48%、20.93%,每股收益分别达到0.42 元、0.52 元、0.63 元,4 月21日对应2014年动态市盈率为 42.45 倍。考虑到梦兰星河能源、无人机项目等项目的投资收益,我们预计公司净利润还有翻倍的空间,维持公司“增持”的投资评级,合理估值为2014年40-50 倍市盈率,对应股价为 16.80-21.00 元,维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。(1)铁塔行业毛利率下降的风险。(2)参股项目达不到预期收益的风险。