事件:

半年报营业收入同比增长5.77%,净利润同比增长39.6%。报告期,公司实现营业收入8.04亿元,较上年同期增长5.77%;归属于上市公司股东净利润1.05亿元,较上年同期增长39.6%。稀释每股收益0.24元,基本符合市场预期。本期无分红方案。

点评:

钢管塔及变电构支架拉动业绩增长,净利润快速增长源于营业外收入。公司上半年营业收入同比增长 5.77%,主要源于钢管塔及变电构支架收入同比增长 32.83%;净利润增速高于收入增速主要缘于公司原管塔分厂土地由政府收储,政府支付给公司的土地补偿净收益 3408.84万元计入营业外收入。

钢管塔及变电构支架毛利率提升明显。公司上半年综合毛利率 20.56%,同比上升 1.97 个百分点。毛利率上升主要源于钢管塔及变电构支架毛利率同比提升 4.95个百分点。公司第二季度毛利率水平显著低于第一季度毛利率水平,主要原因是第一季度特高压交货,毛利率水平较高。

角钢输变电铁塔收入下滑,毛利率略升。公司角钢输变电铁塔实现收入 4.16亿元,同比下降 29.11%;毛利率 19.73%,同比增长 0.79个百分点。收入下滑主要缘于销量下滑,上半年角钢塔销售量为 59636.38吨,比去年同期 82219.32吨下降 27.47%。原材料价格下降幅度略大于价格下降幅度,故毛利率略升。

钢管塔及变电构支架收入、毛利率快速增长。 公司钢管塔及变电构支架收入2.06亿元,同比增长32.83 %;毛利率22.23%,同比增长 4.95个百分点。收入快速增长源于特高压交货,毛利率快速提升源于生产量、销售量大幅增长带来的规模效应。

期间费用率略降缘于销售费率下降。 公司期间费用为 5187.65万元,同比下降 1.51%,期间费用率 6.45%,同比下降 0.48个百分点。期间费率的下滑缘于销售费率同比下降 1.87个百分点,主要原因是运输量有所下降;产品运输线路较短。此外,公司管理费率、财务费率分别同比上升 0.71、0.69个百分点

未来预判。 (1)由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,预计 2013-2015 年钢管塔总需求 360 万吨,平均 120 万吨/年。目前国内钢管塔产能约 45 万吨左右,未来两年钢管塔供不应求。(2)公司用超募资金 15000万元超募资金实施年产 15万吨直接成方焊管项目,进入绿色建筑领域。该项目建设周期为 1年,在正常生产期各年平均可实现销售收入 81000 万元,各年平均净利润为 3868 万元。我们假设 2013-2015 年该项目销量达到预定产能的 0%、20%、50%。(3)公司用自有资金 800万元投资无人机项目,我们暂时不计算该项目收入。

盈利预测与投资建议。预计公司 2013-2015 年公司净利润增速分别为 22.71%、8.15%、7.65%,每股收益分别为 0.42元、0.45元和 0.49元,我们将根据公司超募资金投资项目进展情况以及特高压项目审批情况调整盈利预测。目前股价对应2013年动态市盈率22.50倍。参考特高压同类公司估值水平,考虑到特高压建设可能加速,我们给予公司2013年20-25倍的市盈率,对应股价为 8.40-10.50元。维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下降的风险。