本报告导读：

我们预计3 月煤价及需求均会触及中期意义上的底部，4 月随着进口煤量下滑及非电煤需求的抬升，基本面有望步入上升轨道。

投资要点：

投资建议：我 们预计 3 月煤价及需求均会触及中期意义上的底部，4 月随着进口煤量下滑及非电煤需求的抬升，基本面有望步入上升轨道。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。

当前市场对煤炭行业的悲观预期或已过度演绎，预计3 月煤炭基本面触底。我们认为煤炭基本面自2024 年11 月以来的快速供需失衡并非重回产能过剩的境遇，回顾2024 年1-11 月煤炭市场“围绕中枢波动，且波动幅度收窄”的特征其实反应的是整体市场供需平衡的态势。核心导致近一个季度煤炭基本面的变化来源于供给（进口煤年末集中兑现长协，单月创历史新高），需求并非有宏观重大变化而由于暖冬不可抗的天气因素导致。我们认为当前港口煤价已经跌破700 元/吨，市场依然悲观的情况下对应的是全产业链库存处于历史下沿区域，价格或已经计入充分的悲观预期。我们预计当前690元/吨左右的价格可能就是此轮价格下行周期的底部，并且价格领先于需求现行见底。

下行风险释放，3 月底4 月初或将步入上升轨道。我们认为非电煤需求对应的“基建”或是当前最被市场忽视的上行驱动，2024 年同期对于煤炭基本面的限制因素或成为未来推动行情向上的主要推手。2024H2 专项债的集中释放及2025 年的加速落地，从微观层面（华东华南水泥出货量）或已经显现基建加速复苏的迹象；暖冬延续带动的北方地区快速结束冬季迈入适宜施工的春季也将有望快速推升全国需求体量。同时当前非电煤行业各个产成品价格均明显高于24Q2，并且仍酝酿涨价，或显示当前经济需求明显好于市场偏悲观的预期，非电煤可能将是3 月底开始最值得期待的上行驱动之一；叠加3 月开始进口煤（主要是印尼）量的下降，煤炭基本面或步入上升轨道。

财政加码，政策助力，风险探明下煤炭红利龙头吸引力提升。两会政策定调“稳中求进”，5%的GDP 目标与4%赤字率组合有望继续抬升需求潜力。而风险探明下的煤炭红利龙头，高分红高股息的逻辑并未改变，随着底部确定性的清晰及政策助力推动基本面好转的背景下，板块上行可以期待，已然重新具备吸引力。

风险提示：下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、进口煤炭规模超预期