事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润27.98 亿元，同比减少61.51%；营业收入266.49 亿元，同比减少19.28%。

24Q3 业绩同、环比下滑。24Q3 公司实现营业收入89.95 亿元，同比下降19.19%，环比持平，实现归母净利润5.72 亿元，同比下降71.03%，环比下降39.09%。24Q3 期间费用合计为12.8 亿元，同比增长1.53%，环比增长23.22%，其中研发费用3.6 亿元，同比下降14.12%，环比增长41.79%，管理费用8.65亿元，同比增长12.41%，环比增长16.69%。

前三季度量、价同比下滑。24Q1~3 公司实现原煤产量4247 万吨，同比下降4.82%，其中混煤产量2121 万吨，同比下降4.29%；喷吹煤产量1499 万吨，同比下降6.49%，喷吹煤产量占比为35.3%，同比下降0.63 个百分点。24Q1~3公司实现商品煤销量3807 万吨，同比下降5.79%，其中混煤销量2124 万吨，同比下降3.59%，喷吹煤销量1488 万吨，同比下降3.94%。公司煤炭综合售价为662.15 元/吨，同比下降12.3%，综合成本为376.12 元/吨，同比增长9.6%。

煤炭业务实现毛利108.91 亿元，同比下降34.6%，毛利率43.2%，同比下降11.3 个百分点。

24Q3 量增价减，成本提升明显。24Q3 公司实现原煤产量1480 万吨，同比下降1.86%，环比增长2.56%；其中混煤产量744 万吨，同比增长8.61%，环比增长1.64%；喷吹煤产量529 万吨，同比下降8.95%，环比增长9.07%。

24Q3 煤炭销量为1352 万吨，同比增长1.81%，环比增长6.12%；其中混煤销量739 万吨，同比增长10.79%，环比增长1.23%，喷吹煤销量552 万吨，同比下降2.65%，环比增长15.72%。吨煤售价为624.28 元/吨，同比下降13.23%，环比下降7.82%。吨煤成本为384.69 元/吨，同比增长8.26%，环比增长5.25%。

煤炭综合毛利32.39 亿元，同比下降33.01%，环比下降18.44%，毛利率为38.4%，同比下降12.2 个百分点，环比下降7.7 个百分点。

投资建议： 我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为36.15/38.33/42.07 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.28/1.41 元/股，对应2024年10 月30 日收盘价的PE 分别均为13/12/11 倍，考虑到公司主要产品喷吹煤需求处于相对疲软，下调至“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。