拓普集团公布三季报业绩，公司Q3 实现营收71.30 亿元（yoy+42.85%，qoq+9.13%），归母净利7.78 亿元（yoy+54.63%，qoq-4.07%），符合我们业绩前瞻预期的7.6~8.1 亿元（24.10.11 发布），扣非净利7.27 亿元（yoy+53.7%，qoq+4.0%）。公司“大客户”战略持续起效，高价值量配套华为、小米等新势力客户助力业务扩张。展望Q4 海外创新车企、“华为链”催化足，公司作为重要供应商有望受益，维持“买入”评级。

配套核心客户量价齐升，Q3 营收同比快速增长

分业务看，24Q3 公司1）减震器业务同比+9.5%指11.7 亿元；2）内饰件/热管理系统/底盘系统业务营收分别同比+29%/36%/48%至21.2/22.25/5.8亿元，同比强势表现主系配套新势力新车型迅速放量，核心客户问界、理想、比亚迪Q3 产量同比分别+630%/48%/34%；3）汽车电子营收Q3 同比大幅增长至5.8 亿（23Q3 4300 万元），系空悬新品搭载新车贡献增长，智能座舱、线控制动IBS、EPS 等订单也开始逐步量产。公司持续拓客户、提单价，与美国创新车企/FORD/GM/欧洲豪华品牌等均展开合作，最高单车ASP 已达约3 万元。新客户+价值量上行的共同提振下，公司有望延续可观增长。

Q3 毛利率环比有所提高，看好产能爬坡带动盈利向上

Q3 公司毛利率20.88%，同比-1.79pct，环比+0.48pct；净利率10.96%，同比+0.86pct，环比-1.49pct。我们认为同比下滑或系墨西哥工厂新产线投入运营，尚处于爬坡阶段，折旧摊销压力较大，环比则受益于高附加值产品如空悬等营收占比提升。24 年公司期间费用管控加强，Q3 销售、管理费率分别为1.1%、2.2%，同环比-0.14/+0.07pct、-0.96pct/-0.17pct；研发费率同环比-0.57pct/+0.33pct 至4.6%。随海外工厂订单落地、产能利用率提升，通过规模化采购控本，公司盈利能力有望进一步向好。

北美欧洲新产能有序推进，海外盈利有望逐步兑现公司全球化版图稳步扩张，H1 球铰锻铝控制臂业务新获欧洲豪华品牌项目，迈出突破欧洲的重要一步；墨西哥热泵总成产线、内饰产品生产基地分别于8、9 月正式投产，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期也在加紧筹划，为承接更多欧洲本土订单奠定基础，海外业务有望逐步兑现盈利。

盈利预测与估值

我们预测24-26 年归母净利28.40/38.14/47.09 亿元，可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为21.2 倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，我们给予公司25 年24.4 倍PE。对应目标价55.10 元（前值40.32 元）。

风险提示：电驱系统业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。