本报告导读：

预计上市券商2024H1 归母净利润同比-25.75%，主要是高基数下投资业务同比下滑导致。供给侧改革仍是板块主线，建议增持有并购预期的头部券商。

投资要点：

预计2024年 上半年上市券商业绩整体下滑，归母净利润同比降低25.75%。1）我们预计43 家上市券商2024 年上半年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比下滑22.45%至1779.95 亿元，归母净利润同比下滑25.75%至608.23 亿元。2）其中，2024 年二季度业绩持续承压，单季调整后营收同比下滑21.22%至885.77 亿元，归母净利润同比下滑19.20%至314.72 亿元。

高基数下投资业务同比下滑是业绩承压的主因。1）预计投资业务对调整后营业收入下滑的影响最大，为-39.08%。投资业务收入同比-22.91%至677.52 亿元，主要是2023H1 基数较高导致同比下滑。截至2024 年6 月30 日，万得全A 指数较2023 年底下跌8.01%，不及2023年同期上涨3.06%；中证综合债指数较2023 年底上涨3.87%，显著好于2023 年同期上涨2.73%；预计金融资产规模同比小幅扩张，投资收益率同比下滑0.45 pct 至1.13%致使整体业绩承压。2）此外，2024H1预计经纪业务收入同比-13.25%至456.48 亿元，受交易量低迷叠加佣金率下降影响。投行业务收入同比-50.42%至117.82 亿元，IPO 及再融资规模下滑致使投行业务承压。资管业务收入同比-4.29%至269.69亿元，主要来自于管理费率下滑。信用业务收入同比-38.25%至146.38亿元，主要由息差收窄导致。

供给侧改革仍是板块主线。证监会3 月15 日发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》表示通过5 年左右时间，推动形成10 家左右优质头部机构，引领行业高质量发展的态势；到2035 年，形成2 至3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。并且支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。当前市场环境下，券商内生性增长乏力，有望通过供给侧改革加快推进建设一流投资银行和投资机构。

投资建议：建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中金公司H、中信证券、华泰证券。截至7 月12 日，券商板块PB 估值1.08 倍，位居2012 年来0.20%分位，安全边际和性价比高。

风险提示：权益市场大幅波动。