预计上市券商2Q24 盈利同比-20%/环比+5%，1H24 盈利同比-27%我们预计上市券商2Q24 营收同比-19%/环比+4%、净利润同比-20%/环比+5%，年化ROE同比-1.6ppt/环比+0.2ppt至4.9%；1H24 累计营收同比-20%，净利润同比-27%。2Q市场活跃度下行、IPO仍处低位，我们预计将使经纪及投行业务仍有所承压，资管业务环比改善，债市向好下或使得投资业务表现相对稳健，整体而言1H24 业绩降幅较1Q24 或将有所收窄。

关注要点

手续费业务：经纪及投行业务仍有所承压，资管业务环比改善。1）2Q A股股票ADT同比-18%/环比-7%至8,307 亿元、港股ADT同比+18%/环比+22%至1,216 亿港币，考虑佣金费率边际降幅趋缓、权益基金新发仍相对低迷，我们预计2Q经纪收入同比-22%/环比-6%（1H24 同比-16%）。2）权益融资市场仍处低位，2Q全市场IPO/再融资/债券融资额同比-94%/-67%/+4%至89/534/48,370 亿元，我们预计2Q投行收入同比-50%/环比-1%（1H24 同比-44%）。3）5 月末非货基规模同比+11%/较年初+8%至17.6 万亿元（权益基金同比-6%/较年初+0.2%至6.8 万亿元）、边际企稳改善，券商资管规模同比+2%/较年初+8%至6.4 万亿元、整体有所回升，我们预计2Q资管收入同比-6%/环比+7%（1H24 同比-5%）。

投资业务：股市波动、债市向好，表现或相对稳健。2Q沪深300/创业板指-2.1%/-7.4%（2Q23 -5.2%/-7.7%及1Q24 +3.1%/-3.9%），中证全债净指数+1.2%（2Q23 +1.2%及1Q24 +1.6%）。我们预计债市向好或部分抵消权益市场下滑影响，2Q投资收入同比-5%/环比+3%（1H24 同比-20%）。

融资业务：两融规模有所下滑，股票质押维持低位。2Q市场两融余额同比-7%/较年初-10%至1.48 万亿元；市场质押股数同比-4%/较年初+2%；综合而言我们预计2Q利息净收入同比-53%/环比-15%（1H24 同比-45%）。

估值与建议

板块业绩筑底且1H24 降幅或较1Q收窄，我们预计下半年或在去年前高后低的基数上实现同比逐季改善；同时市场悲观情绪下，当前板块估值处于历史底部水平（A/H券商交易于1.1x/0.4x P/B、处于十年以来0.3%/0.2%分位），市场持仓及关注度处于低点。往前看，新的监管框架更加明晰，板块业绩逐步修复，若市场边际改善则板块有望迎来补涨，建议关注左侧布局机会，个股关注: 内外生发展受益于供给侧改革的综合及特色券商（中信/银河/华泰）、零售业务主导的领先互联网券商及金融资讯服务商（东财/同花顺）、受益于科技股交易活跃的海外互联网券商（富途/老虎/Robinhood&盈透-未覆盖）及受益于海外降息窗口的港股市场优质弹性标的港交所。

风险

市场波动风险、成交量大幅萎缩、监管政策不确定性。