事项：

华泰证券发布一季报，营业总收入61.05 亿元（同比-32.11%/环比-34.69%），归母净利润22.91 亿元（同比-29.39%/环比-27.61%）。公司归母净资产1815.09亿元（较期初+1.34%）。

评论：

收入端表现比较均衡，成本管控效果显现。Q1 营收拆分：经纪/投行/资管/信用/ 投资业务收入分别为13.6/5.8/11.1/2.3/9.4 亿元， 分别同比-11.4%/-26.1%/+10.2%/-23.3%/-85.14% ， 对营收的贡献22.2%/9.4%/18.1%/3.8%/15.4%。公司经纪、资管业务相对稳健，经纪+资管业务贡献约40%业绩。

轻资产业务：经纪、投行业务承压，资管业务表现亮眼。

1）Q1 公司手续费及佣金净收入33.3 亿元（同比-8.6%/环比-5.70%）。A 股日均成交额8953.7 亿元（同比+1.9%/环比+7.5%），公司经纪业务手续费净收入13.6 亿元（同比-11.4%/环比+1.9%），与行业变动方向基本一致。公司投行业务手续费净收入5.8 亿元（同比-26.1%/环比-22.73%）,债承规模1722.36 亿元，同比+3.67%。

2）受益于主动管理转型，资管业务保持增长：一季度资管业务手续费净收入11.06 亿元（同比+10.2%）。

重资本业务承压：自营业务贡献主要业绩增量。

Q1 自营业务收入18.8 亿元（同比-58.9%/环比-83.9%）。金融投资规模4765.68亿元（同比+7.3%/环比-1.05%），单季度平均自营投资收益率0.39%（同比-0.6pct/环比-2.06pct）。

投资建议：监管优化风控指标后，公司有望扩表，提升 ROE 空间。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为1.48/1.70/2.08 元，BPS 分别为18.15/19.32/20.76 元，当前股价对应 PB 分别为0.76/0.71/0.67 倍，ROE 分别为8.16%/8.78%/10.04%。给予公司2024 年1 倍PB 估值，对应目标价18.15元，维持“推荐”评级。

风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。