【事件】华泰证券发布2024 年一季报，实现营业收入61.1 亿元，同比-32.1%；归母净利润22.9 亿元，同比-29.4%；对应EPS 0.24 元，ROE 1.4%，同比-0.5pct。

我们预计，公司归母净利润下滑主要是由于自营表现不佳等因素。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 22%/9%/18%/4%/31%

打造具有差异化竞争优势的财富管理平台，不断扩大品牌影响力。公司2024 年一季度经纪业务收入13.6 亿元，同比-11.4%，占营业收入比重22.2%。全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%。2024 年一季度末，公司融出资金1049亿元，较年初-7%，市场份额6.82%，较年初+0.02pct，全市场两融余额15379亿元，较年初-7%。公司依托优质的平台和服务不断提升用户体验，打造具有差异化竞争优势的财富管理平台。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，2023 年“涨乐财富通”下载量395.24 万，自上线以来累计下载量7401.24万。

积极打造具有国际化视野的一流投资银行服务体系。公司2024 年一季度投行业务收入5.8 亿元，同比-26.1%。股权业务承销规模同比-83.7%，债券业务承销规模同比+4.2%。股权主承销规模79.0 亿元，排名第4；其中IPO 4 家，募资规模50 亿元；再融资4 家，承销规模29 亿元。债券主承销规模2339 亿元，排名第3；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1165 亿元、458 亿元、422亿元。IPO 储备项目6 家，排名第8，其中两市主板1 家，北交所1 家，科创板2 家，创业板2 家。

资管业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力。公司2024 年一季度资管业务收入11.1 亿元，同比+10.2%。公司一站式提供多样化的投资产品、资产配置及整体金融服务解决方案满足客户全生命周期的资产管理需求。2023年末华泰资管管理规模4755 亿元，同比-0.9%，其中公募基金规模959 亿元，同比+3%；南方基金、华泰柏瑞管理规模分别为1.89 万亿元、3982 亿元，分别同比+9%、+10%。

自营业绩受市场影响下滑明显。公司2024 年一季度投资收益（含公允价值）18.8亿元，同比-58.9%。公司持续拓展权益基础研究的广度、深度和力度，完善策略交易体系，丰富交易场景和业务模式，动态调整仓位、杠杆和对冲手段，积极把握市场投资交易机会。

估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E 年EPS 为1.48/1.66/1.81元，BVPS 为20.87/22.07/23.37。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24 年0.8-0.9x P/B，对应合理价值区间16.70-18.78 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。