华泰证券发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入414.66 亿元，同比提升13.37%；实现归母净利润153.51 亿元,同比提升20.4%；扣除非经常性损益后的净利润为90.34 亿元，同比下滑29.9%，对应EPS1.62 元，同比提升21.8%；ROE 为9.24%，同比增加1.12pct，业绩上涨主要因政策落地提振市场回暖、交投活跃度提升及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司围绕国际化和智能化两条主线，持续探索“AI 智能提升”、“科技赋能平台”等业务赋能机会，释放“业务+科技”机会。

自营、利息业绩成主要驱动力。2024 年，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）145.01 亿元，同比提升24.25%，主要因权益、衍生品、股权市场回暖，公司积极推进FICC 量化交易战略转型，投资收益增加。2024 年，利息净收入27.05 亿元，同比大幅提升184.09%，主要系有息负债利息支出下降所致。

市场活跃度提升经纪业务业绩回暖。2024 年，公司经纪业务收入64.47 亿元，同比提升8.19%。公司期末货币资金1776.39 亿元，同比增长18.17%，主因客户资金增加。截至12 月末，公司权益基金、非货币市场基金和股票型指数基金保有规模分别为1202 亿元、1666 亿元和1087 亿元，均排名证券行业第二；买方基金投顾业务稳健发展，业务规模达180.79 亿元。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，构建完善全业务链联动的客户服务体系，提升客户粘性。

资管、投行业绩持续承压。2024 年公司资管业务实现净收入41.46 亿元，同比下滑2.58%。截至12 月末，华泰柏瑞AUM 达6882 亿元（同比+73%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF 规模近3600 亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM 达2.47 万亿元（同比+30%）。2024 年，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入20.97 亿元，同比下滑30.96%。2024 年公司股权承销金额548.97 亿元，同比下滑40%，行业排名第二；债券承销金额1.3 万亿元，同比提升3%，行业排名第三。

风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险等。

投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2025 年和2026 年的盈利预测分别上调3.92%和6.2%，预测2025-2027 年公司归母净利润分别为160.19 元、175.59 亿元、189.37 亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE 为10/9.1/8.4x，PB 为0.79/0.74/0.7x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。