事件：3/28，华泰证券披露2024 年年报，业绩符合预期。2024 公司实现营收414.7 亿元，同比+13%，归母净利润153.5 亿元，同比+20%；扣非归母净利润90.3 亿元，同比-30%；其中4Q24 扣非归母净利润27.2 亿元，同比-13%，环比+156%（剔除出售AssetMark 影响）；2024 年扣非加权ROE 5.25%，同比-2.96pct。

市场回暖背景下净利息收入表现亮眼，投资贡献主营收46%。2024 证券主营收入333 亿/同比+7%。

分项看，经纪、投行、资管分别实现收入64.5、21.0、41.5 亿元，同比分别+8%、-31%、-3%；净利息、净投资收入（同比增速）分别为27.0 亿/+184%、153 亿/+17%。收入结构：投资占比46%、经纪占比19%、资管占比12%、净利息占比8%、投行占比6%（剔除其他手续费及长股投）。

金融产品代销稳居行业第2，两融业务市占率提保持7%高位。财富管理：2024 年公司金融产品销售规模5,040 亿元，基金投顾规模180.8 亿元，2H24 公司权益基金、非货基金、股票型指数基金保有规模均处于行业第2 位（仅次于中信证券）。融资融券：期末公司两融余额1,301 亿元/较上年末+6%，公司两融市占率保持7%高位，在市场交投回暖周期利息净收入弹性较同业更强。公司财富管理业务聚焦普惠金融客户群体，作为跨境理财通首批券商试点机构，我们期待公司凭借"科技+客群"双轮驱动模式，抢占湾区跨境财富管理机遇。

股权投行仅次于中信证券，并购重组业务优势稳固。根据Wind，按发行日统计，IPO：2024 年公司完成IPO 主承销规模共85 亿/yoy-51%（VS 市场yoy-82%），市占率12.9%（VS 中信证券20.0%），其中科创板IPO 承销中华泰证券超越中信拔得头筹。再融资（增发+配股+优先股）：2024 年公司再融资主承销规模371 亿/yoy-23%（VS 市场yoy-61%），市占率17.8%（VS 中信证券34.2%）。

债券承销：2024 年公司完成债券融资规模1.26 万亿元/yoy+3%（VS 市场yoy+3%），市占率9.1%（VS 中信证券15.0%、中信建投11.3%）。并购重组：公司深耕并购重组市场，年内担任独立财务顾问的审核类重组项目4 单，行业排名第一（其中包含中央工作会议后首单券商市场化并购——国联民生项目、2 单跨境并购项目）。

国际业务稳居中资券商第一梯队前列，更充足的资本金有望加速释放业绩。华泰证券主要通过华泰国际开展国际业务（国际业务控股平台，24 年贡献华泰证券总资产17%、 贡献净利润43%），华泰国际各项财务指标均稳居香港中资券商第一梯队前列。香港：华泰金控（香港）完成7 单港股IPO 保荐项目，保荐数量位居全市场第三；美国：华泰证券（美国）FICC 正式上线，代客交易通道持续拓宽。

新加坡：新加坡子公司持续致力于提升在东南亚市场影响力；越南：公司是首家获批越南证券市场直接交易资格的中资券商。目前海外市场已成为中资券商业绩增量抓手，考虑到公司此前出售AssetMark 拥有较同业更充足的资金（交易对价17.9 亿美元），我们预计资金将用于拓展国际业务，从而来打造新的利润增长点。

投资分析意见：上调25E-26E 盈利预测，新增27E 盈利预测，维持买入评级。根据开年至今市场交投情况，我们上调市场日均股基成交额假设，从而上调盈利预测，我们预计2025-2027E 归母净利润分别为138.8、165.6、178.8 亿元（原25-26E 预测123.2、139.0 亿元），同比分别-10%、+20%、+8%，维持公司“买入“评级。

风险提示：2024 年11 月，江苏证监局对华泰证券采取出具警示函的监管措施；2024 年6 月，华泰联合证券收到上交所出具的警示函；2024 年5 月，华泰资管收到上海证监局出具的警示函。