证券公司IT 投入中资本性支出、费用性支出、薪酬福利支出占比均衡。根据中证协数据，2023 年全年，证券行业IT 支出共415.41 亿元，其中资本性支出135.74 亿元、占比32.68%，费用性支出160.81 亿元、占比38.71%，薪酬福利支出118.85 亿元、占比28.61%。证券行业IT 支出与行业景气度相关性较高，2021 年至2023 年，受证券行业营收增速承压影响，IT 支出也显著降速，行业IT 支出同比增速从2021 年的26.52%下降至2023 年的10.00%。

IT 在证券行业应用场景基本实现全覆盖，经纪业务及中后台IT 投入占比显著高于其他业务。细分来看，IT 应用已经覆盖经纪业务、机构服务、资产管理、自营投资、投资银行、信用业务、合规风控、经营决策、企业运营与管理等多方面。细分行业IT 投入中的资本性支出，2023 年经纪业务占比33.82%、中后台占比38.34%，二者占据绝大部分的资本性支出。证券行业开设最早、最核心的业务为代客交易证券，即经纪业务，同时该业务时效性、准确性、安全性要求极高，因此经纪业务需要的核心交易系统、交易设备为最重要的IT 支出事项。同时，伴随证券公司规模日趋庞大，管理事务逐渐繁琐，证券行业中后台IT 支出也与日俱增。

人工智能已广泛应用于证券公司各项业务中，经纪业务、中后台、投行业务应用案例较多。2023 年，经纪业务的人工智能应用案例共159 个，占比41.51%；中后台应用案例92 个，占比24.02%；投行业务应用案例45 个，占比11.75%。多家券商接入DeepSeek 大模型后，券商有望将其赋能于智能投顾、智能客服、行业研究、风险管理、智能办公等多个场景，进一步加速其在更广泛领域中的应用，也为证券行业带来新的发展机遇。

成交量有所回暖，两融规模扩张。（1）经纪业务方面，2 月A 股日均成交金额为18,402 亿元，环比+52.5%，同比+92.2%。（2）投行业务方面，2 月IPO数量为1 家，募集资金规模为1.281 亿元，环比-98.0%；2 月再融资规模为31.289 亿元，环比-96.2%；2 月企业债和公司债承销规模为2144.99 亿元，环比-28.88%。（3）自营业务方面，上证综指+0.29%，沪深300 指数+1.91%，创业板指数+5.16%，中证全债指数下跌1.06%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至2 月28 日，两融余额为1.9 万亿元。

投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联民生。

风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。