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华泰证券发布2024 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：241 亿元，同比-0.5%，单季度为118 亿元，环比+51.8 亿元。归母净利润：125.2 亿元，同比+30.6%，单季度为72.1 亿元，环比+41.9 亿元，同比+41.8 亿元。若剔除AssetMark 带来62.3 亿元投资净收益，归母净利润：62.9 亿元，同比-34.4%，单季度为9.8 亿元，环比-20.4 亿元，同比-20.5 亿元。

评论：

剔除AssetMark 投资收益后，自营业务收入同比环比稳健。剔除AssetMark 投资收益后，公司重资本业务净收入合计为71.2 亿元，单季度为21.8 亿元，环比-6.29 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.4%，单季度为0.4%，环比-0.1pct，同比+0.1pct。拆分来看：

1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为58.1 亿元，单季度为15.9 亿元，环比-7.4 亿元。单季度自营收益率为0.5%，环比-0.2pct。同比持平。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。

2）信用业务：公司利息收入为99.4 亿元，单季度为30.8 亿元，环比-2.09 亿元。两融业务规模为1054 亿元，环比+17.9 亿元。两融市占率为7.32%，同比+0.62pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为102 亿元，环比-78.3 亿元。

单季度ROE 有所降低，主要是杠杆降低及管理费用季节性提升所致。剔除AssetMark 投资收益后，公司报告期内ROE 为3.4%，同比-2.2pct。单季度ROE为0.5%，环比-1.1pct，同比-1.2pct，杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.35 倍，同比-0.6倍，环比-0.2 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比+0.3pct，单季度资产周转率为1.9%，环比+0.9pct，同比+0.8pct。

3）剔除其他业务收入，以及不考虑出售子公司投资收益后，公司报告期内净利润率为26.1%，同比-13.5pct，单季度净利润率为8.3%，环比-37.4pct，同比-33.5pct。

经纪业务收入环比降幅优于行业。经纪业务收入为39.7 亿元，单季度为12.4亿元，环比-9%，同比-15.6pct。对比期间市场期间日均成交额为6787.4 亿元，环比-18.4%。

投行业务收入环比提升。投行业务收入为13.6 亿元，单季度为4.3 亿元，环比+0.7 亿元，同比-2.5 亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024 年三季度IPO承销规模153.74 亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94 亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46 亿元，环比+4.67%。

资管业务收入环比降低。资管业务收入为30.3 亿元，单季度为8.1 亿元，环比-3 亿元，同比-2.5 亿元。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为6223 亿元，同比-586.3 亿元，净资产：1856 亿元，同比+134.7 亿元。公司计息负债余额为3059 亿元，环比-227.6 亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比持平，同比-0.2pct。

投资建议：业绩总体符合预期，各项业务总体稳健，剔除AssetMark 投资收益后，自营业务收入同比环比稳健。考虑到市场情绪和景气度修复程度，我们调整盈利预测， 预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为1.73/1.52/1.88 元（2024/2025/2026 年前值为1.48/1.70/2.08 元），BPS 分别为18.32/19.38/20.67元， 当前股价对应 PB 分别为1.01/0.95/0.89 倍， ROE 分别为9.45%/7.85%/9.11%。参考可比公司估值以及考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予公司2025 年1.2 倍PB 估值预期，对应目标价23.25 元，维持“推荐”评级。

风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。