华泰证券发布2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入174.41 亿元，同比下滑5%；实现归母净利润53.11 亿元,同比下滑19%；扣除非经常性损益后的净利润为52.58 亿元，同比下滑25%，对应EPS0.55 元，同比下滑21%；ROE 为3.18%，同比减1.05pct，业绩下滑主要因市场及政策影响，投行业务收入与投资收益减少所致。

经纪业绩承压，财富架构优化。2024 年上半年受资本市场景气度低迷，交易量下滑影响，经纪业务收入27.23 亿元，同比下降14%。公司金融产品保有数量1.42 万只，金融产品销售规模达2277.48 亿元。公司持续优化财富管理业务架构，优化平台化运营策略与服务体系，提升客户粘性。

投行承压，自营探索去方向投资。2024 年上半年，在IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，公司实现投行业务收入9.31 亿元，同比下滑42%。2024 年上半年，公司股权承销金额195.45 亿元，同比下滑73%，行业排名第二；债券承销金额5361 亿元，同比下滑5%，行业排名第三。当前公司IPO 储备项目为21 单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。

2024 年上半年因权益、衍生品、股权市场估值波动，金融工具投资收益下降，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）42.14 亿元，同比下滑28%。公司将积极推进FICC 量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模持续提升。

资管业绩亮眼，国际业务逆势增长。2024 年上半年公司资管业务手续费实现净收入22.20 亿元，同比提升6%；AUM 约达5060 亿元，比2023 年末提升6%。

其中，华泰资管公司企业ABS 发行数量60 单，排名行业第二；发行规模424.28亿元，排名行业第三。截至6 月末，华泰柏瑞AUM 达5045 亿元（同比+42%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF 规模为2118 亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM 达2.17 万亿元（同比+15%）。境外成为新机遇，公司当期国际业务收入达64.91 亿元，同比增长19%。截至2024 年6 月末，AssetMark 平台资产总规模约1194 亿美元，较2023 年年末增长10%，后续资产出售运作有望为海外业务提供资本。

风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。

投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024 年、2025 年和2026 年的盈利预测分别下调3.18%、0.49%和1.01%，预测2024-2026 年公司归母净利润分别为134.85 元、145.32 亿元、156.50 亿元，同比增长5.8%/7.8%/7.7%，当前股价对应的PE 为8.5/7.9/7.3x，PB 为0.6/0.6/0.5x。作为行业转型范例，对公司维持“优大于市”评级。