事件：8 月30 日，华泰证券公布2024 年半年报，业绩符合预期。1H24 实现营业收入174.4 亿/yoy-5.1%；实现归母净利润53.1 亿/yoy-19.0%，其中2Q24 利润30.2 亿/yoy-8.8%/qoq+31.8%；1H24 加权ROE （未年化）为3.18%/yoy-1.05pct。

投行、投资业务承压明显，资管业务收入实现正增。1H24 公司证券主营收入122.3 亿/yoy-27.5%。1）主营收拆分看：1H24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为27.2、9.3、22.2、7.1、44.3、6.3 亿元，收入占比22.3%、7.6%、18.2%、5.8%、36.2%、5.1%；分别同比-13.6%、-42.2%、+6.5%、+10.8%、-40.4%、-49.8%。2）减值冲回增厚利润：1H24 信用减值损失转回5.2 亿，主要为融出资金减值损失转回。

经营杠杆、投资杠杆均下滑，投资收益率承压。1H24 末公司总资产8346亿/较年初-7.8%，净资产1801 亿/较年初+0.5%，经营杠杆3.79x/较年初-0.45x。投资业务方面，1H24 末公司投资资产4419 亿/较年初-10.9%，其中交易性股票规模668 亿/较年初-46.0%，期末投资杠杆2.45x/较年初-0.32x；测算得1H24 投资收益率1.89%/yoy-1.42pct。

经纪业务随行就市，AI 技术助力财富管理转型深化，两融业务市占率略下滑。证券经纪业务方面，1H24 公司实现代买业务净收入19.1 亿/yoy-9.2%（1H24 市场日均股基成交额yoy-7%），其中机构佣金收入3.6 亿/yoy-10.0%，实现代销业务收入2.5 亿/yoy-28.0%。财富管理转型深化：报告期内公司以AI 技术为依托，扩展特色交易工具、完善账户服务能力，持续优化客户体验；1H24 公司金融产品销售规模2277 亿/yoy+9.3%。信用业务方面，1H24 公司实现两融业务收入34.6 亿/yoy-12.5%，期末公司两融余额为1156 亿/较年初-13.8%，市占率为7.42%/较年初-0.29pct。

投行业务规模承压，严监管环境下业务竞争优势突出，IPO 业务市占率大幅提升。在阶段性收紧IPO 的严监管背景下，公司投行业务专业能力突出、合规风控稳健，业务表现优于行业；按发行日统计，1H24 公司A 股IPO 承销规模50.3 亿/yoy-57.8%，市占率为16.6%/yoy+11.2pct，再融资承销规模65.1 亿/yoy-81.5%，市占率为9.2%/yoy-2.19pct；债券承销规模5361 亿/yoy-7.0%，市占率8.8%/yoy-0.53pct。项目储备方面，截至8/30，公司IPO、再融资在审家数分别为20 家、9 家，分别位居行业第3位、第6 位，投行项目储备丰富。

公募子公司业绩、规模均实现增长，大资管条线利润贡献提升。公募业务看，1）南方基金（持股41.16%）：1H24 实现营收34.0 亿/yoy-3.4%，净利润10.3 亿/yoy+5.2%；1H24 末非货基AUM 5534 亿/较年初+13.2%。2）华泰柏瑞（持股49%）：1H24 实现营收10.0 亿/yoy+22.7%，净利润3.2亿/yoy+34.8%；1H24 末非货基AUM 3753 亿/较年初+31.7%，排名行业第13/较年初提升5 名。券商资管业务看，1H24 华泰资管营收8.8 亿/yoy-11.6%，净利润4.8 亿/yoy-11.8%；1H24 末华泰资管公募基金AUM 为1108亿元/较年初+18.0%。大资管业务合计贡献公司利润10.7 亿/yoy-0.3%，占比为20.1%/yoy+3.77pct。

投资分析意见：预计2024-2026E 华泰证券归母净利润分别为112.8 亿元、113.4 亿元、123.4 亿元，同比-12%、+1%、+9%。8/30 收盘价对应24-26E 动态PB 分别0.71、0.68、0.65x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。