“老滨化”稳扎稳打，中报业绩创下历史新高，“新滨化”转型腾飞蓄势待发8 月25 日，公司发布2021 年半年度报告，2021 上半年公司实现营收43.19 亿元，同比+58.75%；实现归母净利润9.78 亿元，同比+5,513.93%。公司中报业绩创下历史新高，我们认为公司新任管理层带来的内在改善持续超预期兑现，并坚定看好碳三碳四项目投产后公司将开启全新征程。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为18.02（+3.49）、20.75（+3.05）、25.91（+2.07）亿元，EPS 分别为1.02（+0.2）、1.18（+0.18）、1.47（+0.12）元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为10.6、9.2、7.4 倍，维持“买入”评级。

Q2 业绩基本与Q1 持平，各个产品多点开花平抑环氧丙烷价格波动Q2 公司实现归母净利润4.84 亿元，同比+2,629.88%，环比-2.02%，基本与Q1持平。根据公司公布的经营数据测算，除了环氧丙烷以外，其余产品价格（未含税）均环比上升，Q2 环氧丙烷均价为14,742 元/吨，较Q1 下降8.4%；Q2 烧碱均价为1,989 元/吨，较Q1 上涨12.6%；Q2 三氯乙烯、环氧氯丙烷均价较Q1分别上涨28.8%、23.7%。公司各产品在达标达产攻坚战的引领下多点开花，合力释放利润，有效平抑环氧丙烷价格的波动，展现出优秀的经营能力和强大的内生动能。公司资产负债率进一步下降至39.15%，主要是由于应付债券持续减少。

碳三碳四项目步入冲刺阶段，未来将助力公司利润中枢大幅抬升、重装崛起碳三碳四综合利用项目正按部就班进行，PDH 装置建设进入冲刺期，总体进度完成近90%；丁烷异构、合成氨装置基础施工已进入收尾阶段，热力中心装置主厂房正在进行基础施工，公辅工程主体结构施工进入收尾阶段。PDH 装置预计将于2021 年底中交，2022Q2 投产，核心装置PO/TBA 预计将于2022Q3 投产。

碳三碳四综合利用项目是“老滨化”作为传统氯碱企业寻求转型发展至关重要的一步，项目投产后有望使得公司业绩在原本4-6 亿盈利中枢的基础上实现3 倍增长，公司转型腾飞蓄势待发，正在崛起之路上扬帆远航。

风险提示：产能释放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下行等。