报告摘要：

我国部分制造行业产能过剩问题突出。2024Q3 我国规模以上工业产能利用率为75.1%，比上年同期下降0.5pct，较前期高位2021Q2 已下降3.1pct；基础化工、建筑材料、钢铁等行业利润均下滑显著。

需求端长期增长乏力。我国已进入中度老龄化社会，且2022 年/2023 年人口持续负增长，正快速迈向深度老龄化，据预测至2040 年我国60 岁以上人口占比或达28%。

出海不确定性主要在于特朗普2.0 带来的全球贸易环境波动。1）关税：

美贸易保护主义势力持续呼吁取消对华PNTR，特朗普上任后可能采取10%/60%关税等强硬贸易政策。2）利率：特朗普2.0 对外关税+对内减税+限制移民政策框架下，美国再通胀风险突出，可能迫使美联储提前结束降息周期。3）汇率：特朗普主张弱美元，但落地路径尚不明确，其当选后美元指数走强，短期来看美元强势趋势或维持，长期角度美元可能逐步失去储备货币地位。

关注一带一路沿岸替代市场方向、转口贸易方向。近年来我国往俄罗斯、越南等地出口额大幅增长，2023 年中国与一带一路沿岸贸易占比47%。

另外，自美国对华发动贸易战以来，其从墨西哥等地进口亦快速增长。

优势制造能力与消费市场匹配的需求长期存在，在贸易保护主义环境下，重点关注贸易路径的重塑。

软控股份(轮胎设备)：我国是全球最大轮胎生产国，产品出口为主，近年存在强烈的产能转移趋势，以规避贸易摩擦风险和实现更优成本。

软控股份是全球橡胶机械龙头，与赛轮轮胎等中资轮胎强企合作紧密，显著受益轮胎行业投资热潮。

中信博(光伏跟踪支架)：亚太和中东地区对跟踪支架接受度高，营商环境限制少，是绝佳的跟踪支架新蓝海市场。中信博作为国内龙头，产研实力突出，与欧美厂商相比成本优势显著，已经在份额上取得先发优势，目前正加快全球化业务布局，投建印度与沙特工厂。

明泰铝业(铝压延材)：我国铝压延材产量约占全球6 成，下游应用覆盖工业耗材、家电、汽车、新能源等诸多领域。明泰铝业是我国铝压延材+再生铝应用龙头，成本和ESG 优势突出，外贸业务增长迅速，并顺利布局韩国产能，成长可期。

风险提示：宏观经济风险，贸易摩擦超预期，海外业务推进不及预期，公司业绩及估值不及预期