事件:公司发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营业收入236.55 亿元，同比增加21.59%；前三季度实现归母净利润14.11 亿元，同比增加21.58%。

公司Q3 实现营业收入83.41 亿元，同比增加22.37%；归母净利润3.41 亿元，同比-4.65%。

点评：Q3 业绩环比下滑主要系铝价下行以及铝国内外价差导致，但Q3 销量为年内新高。2024 年Q3 公司实现铝板带箔+铝型材销量38.22 万吨，环比增加2.8%，为年内单季最高值。公司Q3 归母净利润3.41 亿元，环比-51.77%，系（1）铝价下行与成本错配，根据Wind 数据，Q3 电解铝均价为1.96 万元/吨，环比Q2 均价下滑4.7%；（2）公司外贸产品以LME 为基准进行结算，而原料采购参考国内铝价，若伦铝价格低于国内铝价将影响公司外贸利润，根据我们测算，2024 年Q2 和Q3 伦铝和沪铝价差均值分别为+57.3 元/吨和-125.3 元/吨。

变形废铝进口政策放开，丰富公司再生铝来源。近期，中国海关为推动再生金属产业高质量发展，明确符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。

变形废铝进口放宽，丰富和拓展公司再生铝保级应用废铝来源，进一步促进公司再生铝保级业务发展。

电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显。2024 年3 月15 日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。我们认为电解铝排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间趋近。IAI 统计，生产1t 再生铝的二氧化碳排放量仅为0.2t（而火电铝为13 吨）。按照2024 年10 月25日上海碳排放权配额成交均价72 元/吨计算，每吨再生铝将节约碳税921.6 元。

产能扩张进行时，新产品开发不断充实客户群体。截至2023 年末，公司拥有年处理废铝规模100 余万吨、12 万吨铝灰渣综合利用产能。未来公司目标实现铝板带箔年产销量200 万吨，再生铝140 万吨，即原材料来源中再生铝占比约70%。

公司正在光伏逆变器、汽车大屏幕液晶背板、卫星零部件材料等领域开发和储备客户。

盈利预测、估值与评级：考虑2024 年铝价强势表现以及后续公司规模持续提升，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026 年归母净利润为18.0/20.2/22.5 亿元（较前次预测上调11.8%/10.4%/9.8%），对应当前股价的PE 估值分别为9/8/7X，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期。