事件：公司发布2024 年半年报。公司2024 H1 实现营业收入153.1 亿元，同比+21.2；实现归母净利10.7 亿元，同比+33.3%，在业绩预告净利区间中枢以上；实现扣非归母净利9.0 亿元，同比+40.3%。营收及净利同比大幅增长主要系①产销规模稳步提升，2024H1 铝板带箔发货量71 万吨，同比增长19%；②再生铝保级应用优势不断突显，使用比例不断扩大，提升单吨盈利空间；③出海战略成效初显。2024Q2 单季度实现营业收入81.3 亿元，同比+24.2%，环比+13.1%；实现归母净利7.1 亿元，同比+57.6%，环比+95.6%。

公司发布2024 年7 月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。

①单月：公司2024 年7 月生产铝板带箔11.97 万吨，同比增加12.9%；生产铝型材0.13 万吨，同比减少7.1%。②累计：公司2024 年1-7 月累计生产铝板带箔83.5 万吨，同比增加17.3%；累计生产铝型材1.09 万吨，同比增加5.8%。销量方面。①单月：公司2024 年7 月销售铝板带箔12.47 万吨，同比增加9.6%；销售铝型材0.11 万吨，同比持平。②累计：公司2024 年1-7 月累计销售铝板带箔83.22 万吨，同比增加17.2%；累计销售铝型材0.92 万吨，同比增加12.2%。

一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司受益于国内外铝价价差扭转。根据长江有色金属网数据，2024Q2 现货铝均价达到20533 元/吨，较2024Q1 环比增加7.8%，而2024Q1 现货铝均价为19054 元/吨，较2023Q4 环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun 冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q2 国内外铝价差由2024Q1 的922 元/吨修正至-51 元/吨。

长期规划产销规模达200 万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9 家全资子公司、2 家控股子公司、2 家全资孙公司，3 家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012 年的31 万吨，迅速扩大至2023 年的125 万吨，公司再生铝保级应用产能已达100 万吨。随着在建义瑞新材项目新增70 万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200 万吨，再生铝保级应用产能将达140 万吨。

盈利预测。2024Q2 铝价走高，上半年产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润， 我们预计2024-2026 年营收分别为354/400/402 亿元， 归母净利分别为21.7/24.7/25.2 亿元， 对应EPS 为1.75//1.98/2.02 元，2024 年8 月19 日收盘价对应PE 分别为6.5x/5.7x/5.6x，维持“买入”评级。

风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。