2024 年4 月27 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023年全年公司实现营业收入264.42 亿元，同比下降4.82％；实现归母净利13.47 亿元，同比下降15.71%，实现扣非归母净利10.50亿元，同比下降16.31%。

2024 年一季度，公司实现营业收入71.85 亿元，同比增长17.92%，环比增长2.85%；归母净利润3.62 亿元，同比增长2.35%，环比增长93.58%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比下降3.39%，环比增长124.37%。

分产品来看，2023 年，铝板带业务为公司基本盘业务，实现营业收入199.67 亿元，同比下降6.63%，毛利率为8.62%，同比下降0.73%，销量为100.55 万吨，同比增长5.1%；铝箔业务实现营业收入48.85 亿元，同比增长0.95%，毛利率为11.94%，同比下降0.96%，销量为22.94 万吨，同比增长10.02%；铝合金轨道车体业务实现营业收入2.38 亿元，同比增长71.78%，毛利率为47.99%，同比下降6.73%。

2023 年，公司铝板带和铝箔业务合计营业收入为248.52 亿元，同比下降5.38%，但两者销量却同比增长5%以上，可以看出，营业收入和净利润下降主要系价格原因，而非量的原因。具体来看，主要是电解铝（沪铝和伦铝）价格变动侵蚀了公司收入和利润。

因为公司铝板带箔产品售价为“电解铝价格+加工费”，因此，在加工费不变时，当公司生产时采买铝价与签订合同时基准铝价出现不一致时，将会对公司营业收入和净利润造成较大影响。

投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为348.06、375.90、413.50 亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48 亿元，对应PE 为8.98 倍、7.97 倍、7.04 倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化的背景下，公司铝板带箔业务或会继续放量，如果公司能在2024 年保持合理库存，减小铝价波动的不利影响，同比业绩增速有望回正，维持“推荐”评级。

风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。