事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年全年实现营收264 亿元，同比-4.82%，实现归母净利13.5 亿元，同比-15.71%，实现扣非归母净利10.5亿元，同比-16.31%，销售毛利率9.46%，净利率5.10%，均较2022 年小幅下降。

公司2024Q1 单季度实现营收71.9 亿元，环比+2.85%，同比+17.92%，实现归母净利3.6 亿元，环比+93.86%，同比+2.35%，同环比均有所改善。公司拟派发现金红利人民币1.62 亿元（含税），股利支付率12%。

价跌量升，2023 年铝板带箔盈利有所下降。产量方面，2023 年全年公司生产铝板带101.57 万吨，同比增加6.70%，生产铝箔22.87 万吨，同比增加8.65%，义瑞新材年产 70 万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4 热连轧精轧机、1850 冷轧机等机列建设工作。价格方面，2023 年公司铝板带实现营收199.7 亿元，营业成本182.5 亿元，实现毛利17.2 亿元，同比下降14.0%。我们计算铝板带箔平均销售价格为19858 元/吨，较2022 年的22353 元/吨下降11.2%；单位毛利1713元/吨，较2022 年的2092 元/吨下降18.1%。2023 年公司铝箔实现营收48.9 亿元，营业成本43.0 亿元，实现毛利5.8 亿元，同比下降6.6%。我们计算铝箔平均销售价格为21297 元/吨，较2022 年的23211 元/吨下降8.2%；单位毛利2543元/吨，较2022 年的2995 元/吨下降15.1%。

2024Q1 产销实现增长，加工费位于底部，盈利或进入改善通道。据公司经营快报，2023 年1-3 月累计实现铝板带箔销量33.99 万吨，同比增加16.0%，实现铝型材销量0.41 万吨，同比增加5.1%。2024Q1 季度1060 压花板(河南)平均加工费报650 元/吨，同比大幅下降43.5%，环比持平；2024Q1 季度8011 食品箔坯料（河南）平均加工费报700 元/吨，同比大幅下降48.1%，环比持平。公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费，2024Q1 公司以量补价，业绩实现同环比改善。

盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026 年营收分别为339/383/385 亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7 亿元，对应EPS 为1.18//1.32/1.34 元，2024 年4 月26 日收盘价对应PE 分别为10.80x/9.63x/9.52x，维持“买入”评级。

风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。