事件：公司2023 年营收264.42 亿元同降4.82%；归母净利润13.47 亿元同降15.71%；扣非归母净利润10.5 亿元同降16.31%。2024Q1 营收71.85 亿同增17.92%；归母净利润3.62 亿同增2.35%；扣非归母净利润2.67 亿同降3.39%。

2023Q3 以来收入增速回正，销量不断增加。分季度来看，公司23Q1-24Q1营业收入分别为60.93/65.46/68.16/69.86/71.85 亿元，同比分别变动-18.64%/-18.07%/4.21%/21.26%/17.92%，收入增速环比不断改善；归母净利润分别为3.54/4.49/3.58/1.87/3.62 亿元，分别同比变动-40.15%/-10.12%/56.54%/-33.14%/2.35%；铝加工产品销量（包括铝板带箔及铝型材）分别为29.69/30.62/32.31/33.60/34.40 万吨，分别同比变动3.8%/-2.9%/5.6%/20.5%/15.9%。

24Q1 单吨盈利环比有所提升，股权激励提升员工积极性。2023 年公司实现铝板带箔/铝型材产量125.34/1.80 万吨，同比+6.07%/-14.69%，实现销量124.78/1.44 万吨，同比+7.02%/-28.00%。2024Q1 公司实现铝板带箔/铝型材产量34.47/0.48 万吨，同比+16.73%/+11.63%，实现销量33.99/0.41 万吨，同比+16.01%/+5.13%。公司23Q1-24Q1 单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径计算，包括铝板带箔及铝型材）分别为1191.3/1466.4/1108.2/555.7/1052.3 元/吨，其中23Q4 单吨加工利润下降或是受下游需求疲软导致竞争加剧，以及国内铝价高于海外铝价使出口产品利润受损；而24Q1 利润环比改善主要系原材料铝锭价格呈现上升趋势。公司于2024 年1 月发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向904 名激励对象授予5140.50 万股限制性股票，该激励有望进一步提升公司员工积极性，彰显公司业务可持续发展的决心。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入291.97/326.02/370.15 亿元，归母净利润14.44/16.00/18.63 亿元。4 月26 日收盘价对应PE 分别为10.98/9.91/8.51 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求波动风险。