事件：公司发布2023Q3 季报。公司前三季度实现营收195 亿元，同比-11.64%，实现归母净利11.6 亿元，同比-12.02%，扣非归母净利9.3 亿元，同比-13.37%。

其中，2023Q3 单季度实现营收68 亿元，环比+4.13%，同比+4.21%，实现归母净利3.6 亿元，环比-20.26%，同比+56.54%。

公司铝板带箔年化产能利用率达到95%。公司目前铝板带箔产品生产产能130 万吨，其中再生铝保级应用产能100 余万吨。截至2023 年9 月份，公司生产铝板带箔92.62 万吨，同比+2.6%，年化产能利用率95%。公司推动义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目建设，同时积极拓展国内、国际新兴市场，努力早日实现铝板带箔产销量200 万吨，再生铝140 万吨的目标。

铝板带箔加工费下降，致Q3 盈利环比下滑。据SMM 数据，2023 年Q3 单季度1060 压花板(河南)平均加工费报650 元/吨，较2023 年Q2 的1035 元/吨环比大幅下降37.2%，较上年同期同比下降43.5%；2023 年Q3 单季度8011 食品箔坯料（河南）平均加工费报700 元/吨，较2023 年Q2 的1207 元/吨下降42.0%，较上年同期同比下降48.1%。公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费，因此加工费下降拖累业绩，Q3 单季度归母净利环比走弱。

盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2023-2025 年营收分别为298/342/387 亿元，归母净利分别为15.6/19.0/21.2 亿元，对应EPS 为1.30//1.59/1.78 元，2023 年10 月26 日收盘价对应PE 分别为9.15x/7.51x/6.72x，维持“买入”评级。

风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。