【资要点】

公司公布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入4256.7 亿元，同比+1.20%，归母净利润88.06 亿元，同比-7.21%；对应Q3 单季度公司实现收入1407.5 亿元，同比+1.01%，归母净利润24.7 亿元，同比-9.00%。

新签订单稳健增长，能源电力增速最高。2024 年前三季度，公司新签订单8611.23 亿元，同比+5.42%，对应Q3 新签订单2122.36 亿元，同比总体持平。分板块来看，2024 年前三季度，公司能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务板块分别新签订单5183.90/1119.74/1985.05/322.54 亿元， 同比+19.68%/-10.07%/-17.16%/64.99%，能源电力板块新签订单增速最高。

毛利率总体保持平稳，财务费用及减值同比上升，非经常损益增厚利润。2024 年前三季度，公司毛利率12.42%，同比提升0.12 个百分点，对应Q3 毛利率12.73%，同比下降0.15 个百分点，毛利率总体保持平稳。2024 年前三季度，公司财务费用79.75 亿元，同比增加6.86 亿元，计提资产减值损失6.95 亿元，同比增加5.73 亿元。财务费用及减值同比上升压制了公司整体经营利润，但2024 年前三季度公司资产处置收益7.8 亿元，同比上升6.73 亿元，非经常损益上升部分抵消了费用减值上升的不利影响。

现金流流出同比增加。2024 年前三季度，公司收现比99.15%，同比上升7.82 个百分点，但由于支付商品劳务现金同比增加，公司前三季度经营净现金流同比多流出110 亿元至469.26 亿元。

水电建设预计保持高景气，化债力度加大重点受益。我们认为在新能源战略和国家安全战略深化背景下，我国水利水电建设仍将保持高景气，公司作为水利水电建设排头兵核心受益。此外，公司订单包括部分BT、PPP 模式订单，随着化债力度加大，地方政府财政情况改善，我们认为公司回款情况也将改善，且城市建设、基础设施相关业务板块需求也将提升，进一步改善公司利润及现金流。

【投资建议】

小幅调整盈利预测。预计2024-2026 年， 公司归母净利润138.98/151.55/166.20 亿元，同比+7.00%/9.05%/9.66%，对应目前市值PE 分别为6.92/6.34/5.78x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

建设需求不及预期；

毛利率低于预期；

回款不及预期；