【投资要点】

公司发布2024 年中报，Q2 收入和利润小幅承压。H1 实现收入2,849.2亿元，yoy+1.3%，实现归母净利润63.4 亿元，yoy-6.5%；对应Q2 实现收入1,450.5 亿元，同比-2.2%，归母净利润32.9 亿元，同比-12.4%。

工程主业增收增利，进一步聚焦能源电力主业。H1 工程承包与勘测设计实现营业收入2,595 亿元，yoy+1.8%，毛利率为9.8%，同比提升0.5pct。H1 新签能源电力/水资源与环境/基础设施业务合同金额3,842/899/1,457 亿元，yoy+20.8%/-11.9%/-13.7%，能源电力订单占比同比提升7pct 至59%。进一步看细分业务，H1 火电新签518 亿、yoy+306%，风电新签847 亿、yoy+33%，而光伏、抽蓄、水利三块业务23H1 同比增长63%、279%、101%较为强势，本期增速下降至+5%、-25%、-6%，理解为高基数下的企稳蓄势。公司在水利水电、风光新能源、火电彰显了全面竞争优势，未来将继续受益国家能源建设和结构转型。

电站业务略有下降，新能源占比显著提升。H1 电力投资与运营业务实现营业收入121.8 亿元，yoy-0.7%，系境外发电业务发电量略有下降，毛利率47.4%，yoy+2.2pct，系新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升。新能源部分实现营业收入54.3 亿元，yoy+7.8%。H1 控股并网装机容量 28.1GW，其中风电、太阳能、水电、火电、独立储能装机容量同比+14.0%、+184.6%、+0.0%、+3.9%、+268.7%。

主业毛利率提升，但费率和减值拖累利润。H1 毛利率、净利率分别为12.3%、3.0%，同比分别变动+0.26pct、-0.15pct。H1 销售、管理、财务、研发费用分别为6.7、82.7、47.4、83.2 亿元，yoy+13.2%、+4.0%、+3.1%、+4.7%，各项期间费用率分别为0.2%、2.9%、1.7%、2.9%，同比+0.02、+0.08、+0.03、+0.09pct。H1 计提资产及信用减值32.2 亿元，同比增加4.2 亿元。费用率提升、减值计提增加致使净利率同比略有下滑。

经营现金流净流出及减值略有提升，拖累公司利润增长。24H1 公司经营活动净现金流-466.7 亿元，同比多流出73.7 亿元，系购买商品、接受劳务支付现金的增加额大于销售商品、提供劳务收到现金的增加额所致。H1 收付现比分别为91%、102%，同比分别提升4pct、9pct，付现比增幅更大导致现金流同比下降。

【投资建议】

我们维持原盈利预测， 预计2024-2026 年， 公司归母净利润为140.4/155.9/172.5 亿元，对应目前股价5.9/5.3/4.8 倍PE，维持公司“增持”评级。

【风险提示】

基建投资不及预期；

新能源装机和分拆进度不及预期；

财务风险。