事件：公司2024 前三季度实现营收16265.41 亿元，同减2.67%；归母净利润397.03 亿元，同减9.05%；扣非归母净利润370.21 亿元，同减9.84%。

点评如下：

Q3 单季收入、利润下滑，境外收入增速亮眼。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+4.67%、+1.16%、-13.62%；归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%、-30.16%。分业务看，2024 年Q1-3 房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现营收10440、3845、1760、69 亿元，分别同比-3.3%、-1.3%、+1.7%、-6.6%。分地区看，境内、境外分别实现营收15420、845 亿元，分别同比-3.24%、+8.90%；其中Q3 单季境内、境外分别同比-15.12%、+42.32%。

毛利率、费用率下降，减值损失增加拖累净利率下降，Q3 单季经营现金流好转。毛利率方面，公司2024 前三季度毛利率同降0.10pct 至8.83%，其中，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计业务毛利率分别同比-0.15、-0.13、-0.82、-2.80pct。期间费用率方面，2024Q1-3期间费用率同降0.04pct 至4.16%，其中销售费用率同增0.03pct 至0.34%，管理费用率（含研发费用）同降0.11pct 至2.95%，财务费用率同升0.03pct至0.88%。此外，2024Q1-3公司资产+信用减值损失87.01亿元，同增42.09%；投资净收益21.88 亿元，同减16.63%。综上，净利率同降0.19pct 至3.21%。

经营现金净流出770.09 亿元，净流出同增370.96%，其中收现比同降4.47pct至96.66%、付现比同降0.44pct 至102.71%；Q3 单季经营现金净流入317.60亿元，净流入同增375.51 亿元。此外，2024 前三季度公司加权平均ROE 同降1.74pct 至9.04%。

房建、基建订单结构持续优化，地产业务保持行业前列，境外新签高增。

24Q1-3 公司建筑业务新签订单29874 亿元，同增7.9%；其中房建、基建、勘察设计业务分别新签20011、9763、100 亿元，分别同比+0.9%、+25.9%、-2.6%。房建业务中，公司积极参与高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设，工业厂房领域新签订单同比+26.4%；基建业务中加速布局能源工程、水务及环保领域，新签订单分别同比+107.5%、+50.4%。地产业务方面，2024Q1-3 公司地产业务合约销售额2605 亿元、合约销售面积945 万平方米（分别同比-21.9%/-28.9%），旗下中海地产权益销售额位居行业第二名；新购置土地储备472 万平方米，主要位于一线及强二线城市，土储区位优势显著。境外业务方面，24Q1-3 公司积极参与高质量共建“一带一路”的八项行动、深耕优势重点市场，境外业务新签合同额1651 亿元，同增77.6%。

盈利预测与评级。公司是地产、基建龙头，业务结构持续优化，经营业绩稳健性凸显，境外新签高速增长。预计24-25 年EPS 分别为1.27、1.32 元，给予24 年5-6 倍PE，合理价值区间6.37-7.64 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。